華醫(yī)資本曹鋒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析，部分投資機(jī)構(gòu)拿到項(xiàng)目暫不公開(kāi)，進(jìn)行前期孵化和管理提升，等待出售給上市公司或大型企業(yè)再退出;或者區(qū)域性大型私企借助良好的政商關(guān)系，將本地公立醫(yī)院并購(gòu)，有意持續(xù)經(jīng)營(yíng)，并不急于披露和退出。

即使各家上市企業(yè)披露的并購(gòu)項(xiàng)目，往往分散在各地，不集中，就會(huì)推高運(yùn)營(yíng)成本。上市醫(yī)藥企業(yè)恒康醫(yī)療，幾乎每隔三四個(gè)月就簽下一家醫(yī)院，目前收購(gòu)的醫(yī)院分布在遼寧、江西、安徽、四川等多地。

這有違專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)希望的模式：可復(fù)制和連續(xù)投入，再通過(guò)轉(zhuǎn)讓或者上市尋求退出。徐大衛(wèi)指出，由于市場(chǎng)找不到系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，更多是一些單點(diǎn)機(jī)會(huì)，很難做出連續(xù)的投資動(dòng)作，“投了一個(gè)不知道下一個(gè)在哪里”。

醫(yī)療集團(tuán)做大為先

前一輪公立醫(yī)院改制時(shí)期，資本的身影還難得一見(jiàn)，改制往往以員工集體持股為主。在這一輪醫(yī)院改制和醫(yī)院并購(gòu)熱潮中，醫(yī)療集團(tuán)脫穎而出，成為并購(gòu)市場(chǎng)上活躍的身影。

鳳凰醫(yī)療前身為吉林創(chuàng)傷醫(yī)院，由徐捷在1988年創(chuàng)立，2013年在港交所上市，成為醫(yī)院第一股，證明了醫(yī)院運(yùn)營(yíng)可以成為一個(gè)好生意。

但問(wèn)題接著來(lái)了，非營(yíng)利性醫(yī)院不得分紅。國(guó)內(nèi)幾家醫(yī)療集團(tuán)其實(shí)和鳳凰醫(yī)療一樣，都面臨著這個(gè)難題。

鳳凰醫(yī)療找到了一個(gè)巧妙的方法來(lái)“分紅”——在醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)獲利。操作方法一是供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，集團(tuán)為旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)藥品、醫(yī)療器械及耗材，并從中獲取差價(jià)。2013年收入4.797億元，占公司收入42.4%，占凈利潤(rùn)的77%。

這種模式早在十多年前就出現(xiàn)，從非營(yíng)利醫(yī)院經(jīng)營(yíng)中獲取一定利潤(rùn)，也被批評(píng)為“取巧”。2015年中，突然有人在網(wǎng)絡(luò)和媒體上爆料，鳳凰醫(yī)療藥品供應(yīng)鏈上的第三方合作企業(yè)惠紅向藥企索要高額返點(diǎn)，暗指企業(yè)壟斷醫(yī)院藥品配送權(quán)，進(jìn)而質(zhì)疑鳳凰醫(yī)療的盈利模式。

藥品供應(yīng)是涉及行業(yè)各方利益的焦點(diǎn)，精明專(zhuān)業(yè)的醫(yī)院管理者也總是能從中擠出一部分水分，將灰色收入陽(yáng)光化，再進(jìn)行合法分配。當(dāng)然，這一管理提升過(guò)程很容易成為利益沖突爆發(fā)點(diǎn)。

鳳凰醫(yī)療的另外一塊收入來(lái)源是醫(yī)院管理服務(wù)費(fèi)。

集團(tuán)以IOT模式托管大量醫(yī)療機(jī)構(gòu)，從中獲取醫(yī)院管理服務(wù)費(fèi)。IOT模式，簡(jiǎn)單說(shuō)就是投資換取運(yùn)營(yíng)權(quán)。企業(yè)前期投入改造醫(yī)院環(huán)境，運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間再歸還給政府或者國(guó)有企業(yè)。2013年，該醫(yī)院管理服務(wù)費(fèi)收入4080萬(wàn)元，占2013年收入的4.6%。隨著上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)布后，也有非議說(shuō)政府給企業(yè)托管費(fèi)是失算，讓企業(yè)從中獲利。

鳳凰醫(yī)療、中信醫(yī)療、華潤(rùn)醫(yī)療、復(fù)星醫(yī)藥等醫(yī)療集團(tuán)之間，自今年開(kāi)始尋求更大的整合。不管怎么樣先做大，是一個(gè)為未來(lái)謀利的思路。

10月28日，鳳凰醫(yī)療發(fā)布公告，鳳凰醫(yī)療收購(gòu)中信醫(yī)療旗下惠州、杭州兩家醫(yī)院部分股權(quán)。交易完成后，中信醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)將成為鳳凰醫(yī)療第二大股東，占股比例為9.15%。緊接著，10月31日華潤(rùn)官網(wǎng)發(fā)布消息，華潤(rùn)醫(yī)療成為鳳凰醫(yī)療第一大股東，占股比例為35.7%。新公司“華潤(rùn)鳳凰醫(yī)療”擁有超過(guò)100家醫(yī)療機(jī)構(gòu)1萬(wàn)多張床位，“成為目前中國(guó)最大醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)”。

在華潤(rùn)集團(tuán)旗下華潤(rùn)醫(yī)藥上市的背景下，有業(yè)內(nèi)人士分析，有意在港交所尋求上市的華潤(rùn)醫(yī)療，通過(guò)反向收購(gòu)鳳凰醫(yī)療來(lái)落地;同時(shí)，鳳凰醫(yī)療創(chuàng)始人家族股份稀釋?zhuān)幸鈱で蟛糠滞顺觥?/p>

四五家著名的醫(yī)療集團(tuán)，最近兩三年在全國(guó)各地并購(gòu)多家公立醫(yī)院和民營(yíng)醫(yī)院，業(yè)內(nèi)人士估算，其擁有的床位數(shù)已經(jīng)超過(guò)2萬(wàn)張。

公立醫(yī)院門(mén)檻難邁

2015年，鳳凰醫(yī)療與國(guó)家安監(jiān)總局達(dá)成協(xié)議，對(duì)安監(jiān)總局旗下的煤炭總醫(yī)院進(jìn)行改制，然而遭到煤炭總醫(yī)院醫(yī)務(wù)人員集體抵制，醫(yī)務(wù)人員打出橫幅以示抗議，資方不得不放棄項(xiàng)目。這不是近年來(lái)發(fā)生的第一次類(lèi)似事件。

徐大衛(wèi)也跟蹤過(guò)國(guó)內(nèi)一家大型鋼鐵企業(yè)的職工醫(yī)院改制項(xiàng)目。為了拿下項(xiàng)目，他們見(jiàn)過(guò)企業(yè)的各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)，也密切接觸了一陣醫(yī)院內(nèi)部的管理者。但，不得不退出。

中國(guó)的公立醫(yī)院主要有兩類(lèi)，一類(lèi)是企事業(yè)單位的職工醫(yī)院。在2014年前后，已壓縮到3600家左右;另一類(lèi)是地方政府的公立醫(yī)院，2010年至2015年間基本維持在9600家左右。

國(guó)有企業(yè)改革壓力巨大，公立醫(yī)院的改制項(xiàng)目推進(jìn)，也讓參與的投資人頭疼不已。

在上述企業(yè)醫(yī)院項(xiàng)目中，徐大衛(wèi)走到招標(biāo)這一步，耗時(shí)長(zhǎng)達(dá)一年半多。徐大衛(wèi)說(shuō)，“這期間，我們不斷給企業(yè)各個(gè)層面遞交改革方案，報(bào)到最后還是看不到成交的可能性。”

漫長(zhǎng)的溝通成本，讓很多投資人望而卻步。投資機(jī)構(gòu)募集到一筆資金，“三四年過(guò)去了還沒(méi)有一個(gè)項(xiàng)目，沒(méi)法向投資人交待”。

大量項(xiàng)目連續(xù)跟蹤下來(lái)，徐大衛(wèi)和一些投資人很快發(fā)現(xiàn)，公立醫(yī)院的門(mén)難進(jìn)有更重要的原因。

完全市場(chǎng)化的企業(yè)投資管理，照顧好股東的利益，交易就能達(dá)成。而且，在一般的投資項(xiàng)目中，資方如果是大股東，派出財(cái)務(wù)總監(jiān)就可以了，不是大股東就派出董事。一般的PE都是小股東，持股10%到20%，參加董事會(huì)，根據(jù)合同約定享有對(duì)應(yīng)的股東權(quán)利。

而中國(guó)公立醫(yī)院經(jīng)營(yíng)管理上股東長(zhǎng)期缺位，卻有一大群利益攸關(guān)者。分管領(lǐng)導(dǎo)、院長(zhǎng)、科室主任、普通員工等都屬于利益攸關(guān)者，話語(yǔ)權(quán)甚至比股東還大。并且，部分利益攸關(guān)者因?yàn)橐运庰B(yǎng)醫(yī)的利益鏈，早已形成一定程度合謀。

在這樣的格局下，中國(guó)的公立醫(yī)院在賬面上往往都是微利甚至虧損，利潤(rùn)其實(shí)被利益攸關(guān)者私相分配。長(zhǎng)期從事投資并購(gòu)的投資人肖恩指出，資本進(jìn)入公立醫(yī)院，就是希望通過(guò)管理提升，迫使利益攸關(guān)者讓渡部分利益，讓醫(yī)院賬面上有更多的利潤(rùn)。

這意味著，投資人跟部分不愿意讓出利益的人之間的矛盾，一觸即發(fā)。

一些投資人無(wú)奈地指出，投資前必須有盡職調(diào)查環(huán)節(jié)，但是部分醫(yī)院管理者不愿配合;即使母體企業(yè)和地方政府同意，醫(yī)院管理者也不情愿給出財(cái)務(wù)報(bào)表，有些甚至直接拒絕。

投資公立醫(yī)院固然是門(mén)好生意，徐大衛(wèi)說(shuō)，項(xiàng)目達(dá)成卻需要各種“機(jī)緣巧合”，牽涉的任何一方都能讓交易終止：“企業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)稍微好轉(zhuǎn)，決策者可能就會(huì)終止交易;如果醫(yī)生堅(jiān)決反對(duì)，也可能讓交易無(wú)法達(dá)成。”

近年來(lái)，湖南、浙江、北京等地多個(gè)公立醫(yī)院改制項(xiàng)目流產(chǎn)，都因醫(yī)生發(fā)起的群體事件而終止。而且，群體事件一旦發(fā)生，有人便會(huì)指責(zé)母體企業(yè)和地方政府讓國(guó)有資產(chǎn)流失。這樣的輿論指責(zé)是不少投資人特別忌諱的事情?！敦?cái)經(jīng)》雜志此前報(bào)道過(guò)湖南省婁底市第一人民醫(yī)院類(lèi)似改制風(fēng)波。

北京恒和醫(yī)院張松倫說(shuō)，由于公立醫(yī)院存在利益攸關(guān)者的長(zhǎng)期合謀，投資方必須要有強(qiáng)大的投資團(tuán)隊(duì)，以控股方式進(jìn)入醫(yī)院，獲得更大的話語(yǔ)權(quán)。此外，投資方還必須擁有強(qiáng)大的投后管理團(tuán)隊(duì)，甚至要直接向醫(yī)院派出院長(zhǎng)，最好能長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。

然而，投資機(jī)構(gòu)甚至上市公司，一般短時(shí)間內(nèi)難以找到專(zhuān)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，這也無(wú)形中增加了投資者的管理成本。

醫(yī)院門(mén)難進(jìn)，于是有人選擇了退出。

全國(guó)一年改制數(shù)百家公立醫(yī)院，這個(gè)數(shù)據(jù)還是誘人的，尉昕打算繼續(xù)堅(jiān)持。他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)公立醫(yī)院正在繼續(xù)分化，一部分中小型醫(yī)院必須引入資本才能更好發(fā)展，地方政府遭遇債務(wù)危機(jī)必然會(huì)甩掉一部分包袱，政策已經(jīng)放得很開(kāi)，投資人要做的是，在這個(gè)窗口期搭建起更加成熟的投資和管理團(tuán)隊(duì)。