內(nèi)生外延助力傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高增長，全面布局互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。

(1)業(yè)績預(yù)告稱2014年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降15%-30%，主要歸因于公司積極推進(jìn)募投項目建設(shè)，固定資產(chǎn)折舊和職工薪酬大幅度增加，導(dǎo)致成本和期間費用增加;2014年公司營業(yè)收入預(yù)計同比增長40%-50%，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，新產(chǎn)品不斷投入市場，規(guī)模效應(yīng)將有所顯現(xiàn);

(2)棠棣科技、東方興華、德蘭尼特通信三家收購標(biāo)的2014年并表收入較少，我們預(yù)計棠棣科技、東方興華、德蘭尼特通信2015年凈利潤分別為2，500萬元、1，500萬元、2，000萬元;

(3)公司從銀行前端金融機(jī)具硬件產(chǎn)品向后端軟件產(chǎn)品拓展，收購上海棠棣信息并對其增資，全面布局征信等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù);

(4)公司并購預(yù)期強烈，通過外延式擴(kuò)張，補齊新業(yè)務(wù)和產(chǎn)品線，我們看好公司長期發(fā)展前景，維持“買入”投資評級。

風(fēng)險提示。

收購整合的風(fēng)險;個人征信牌照發(fā)放推遲的風(fēng)險;業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險。

聚龍股份：業(yè)務(wù)進(jìn)入短期休整 為未來蓄力

聚龍股份 300202

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：陳美風(fēng)，蔣科

事件：

聚龍股份今日公布2014年報：2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.3億元，同比增31.1%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.7億元，同比增35.9%，EPS為0.67元。從Q4單季來看，營業(yè)收入同比增16.9%;歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增30.3%，EPS為0.48元。公司的利潤分配預(yù)案為每10股派1元。

點評：

總體觀點：公司2014年增長勢頭雖有所放緩，但仍保持了較快增速，主要源于公司主力產(chǎn)品紙幣清分機(jī)收入增速下滑，同時毛利率受競爭加劇 影響也有所下滑;2014Q4單季營收同比增長16.9%，凈利同比增30.3%，增速均低于前三季。我們認(rèn)為2014年業(yè)績增速放緩是公司長期高速發(fā)展后必經(jīng)的階段，多項新產(chǎn)品已進(jìn)入批量或小批量生產(chǎn)階段，有望成為2015年新的業(yè)績增長點。同時，我們關(guān)注到公司大幅增加了研發(fā)與銷售人員，考慮到公司歷史上研發(fā)效率較高，未來或許會有更多新產(chǎn)品問世。我們預(yù)測公司2015~2017年EPS分別為1.00元、1.25元和1.53元，未來三年年均復(fù)合增長率約為31.4%。目前公司股價對應(yīng)2015年動態(tài)市盈率約為42倍，考慮到公司未來發(fā)展?jié)摿^大，估值在計算機(jī)行業(yè)中處于較低水平，我們維持“買入”的投資評級，6個月目標(biāo)價為50.00元，對應(yīng)約50倍的2015年市盈率。

營收分析：紙幣清分機(jī)銷售放緩是營收整體增速不高的主要原因。2014年，公司營收同比增約31.1%，其中營收占比約78%的紙幣清分機(jī)收入增速為36.7%，較歷史增速(2009~2013年的增速在60%~140%之間)有明顯下滑，是14年營收整體營收增速不高的主要原因。在傳統(tǒng)主導(dǎo)機(jī)型銷量保持較快增長的同時，新產(chǎn)品JL302系列和A類點鈔機(jī)成為公司營收翻倍的主要驅(qū)動力。此外，人民幣鑒別儀收入增速同比下滑69.4%，我們判斷該產(chǎn)品未來不是公司的重點發(fā)展方向。新產(chǎn)品在2014年取得了良好進(jìn)展，帶動“其他產(chǎn)品”收入增速同比提升至252.3%。展望2015年，公司多項重點新產(chǎn)品(中型紙幣清分機(jī)、柜員循環(huán)機(jī)、硬幣兌換機(jī))進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，硬幣清分機(jī)和VTM設(shè)備也進(jìn)入了中試階段，我們對公司營收恢復(fù)快速增長持樂觀態(tài)度。