近日，貴州遵義最大城投——遵義道橋建設(shè)(集團)有限公司(下稱“遵義道橋”)披露的銀行貸款重組方案引起廣泛關(guān)注。根據(jù)重組協(xié)議，155.94億元銀行貸款重組后期限調(diào)整為20年，利率調(diào)整為3%/年～4.5%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。

這一重組方案是基于國務(wù)院、財政部針對貴州發(fā)展的兩份文件進行。有信用債研究人士對記者表示，雖然貸款整體展期20年實屬罕見，但貴州特殊的化債背景使得遵義道橋的銀行“債主”更容易協(xié)商。對銀行來說，展期不會影響報表壞賬率，短期內(nèi)主要損失在于利息。

遵義道橋表示此次重組不涉及公開市場債券，在不少機構(gòu)看來，這體現(xiàn)了當?shù)鼗瘋^程中維護債券端按期剛兌的態(tài)度。但也有金融人士對記者表示，在非標、銀行貸款之后，債券端能否維持“獨善其身”還要看償債能力，2023年不排除部分區(qū)域出現(xiàn)債券端重組風險，展期的概率較大。

156億銀行貸款展期20年

2022年12月30日，遵義道橋在中國債券信息網(wǎng)發(fā)布公告稱，經(jīng)與各銀行類金融機構(gòu)友好平等協(xié)商，基本明確了相關(guān)重組安排，并在近期完成簽署相關(guān)補充協(xié)議。根據(jù)重組協(xié)議，共計155.94億元銀行貸款期限調(diào)整為20年，利率調(diào)整為3.00%/年至4.50%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。

“本次銀行貸款重組事宜有賴于相關(guān)金融機構(gòu)的理解和支持，有助于公司緩解短期償債壓力和優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，將對公司日常管理、生產(chǎn)經(jīng)營及償債能力產(chǎn)生積極作用。”遵義道橋在公告中表示。

作為遵義市最大的城投平臺，遵義道橋由遵義市國資委全資控股，是當?shù)刂饕墓こ探ㄔO(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體之一，業(yè)務(wù)范圍包括公路工程、建筑工程、市政公用工程施工，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運營、產(chǎn)業(yè)園區(qū)的開發(fā)建設(shè)與運營，房地產(chǎn)開發(fā)和土地整治等。根據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，遵義道橋在遵義市20家地市級城投平臺中發(fā)債規(guī)模最大。

最近幾年，隨著行業(yè)環(huán)境變化，遵義道橋的財務(wù)狀況也持續(xù)惡化。債券中期報告顯示，2022年上半年，遵義道橋?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入6.73億元，歸母凈利潤-2.86億元，分別同比下滑約36%、17%。截至報告期末，公司有息債務(wù)總額為458.58億元。

事實上，遵義市乃至整個貴州省的化債壓力由來已久，也出臺了一系列化債政策。在前述金融人士看來，此次遵義道橋銀行貸款展期已經(jīng)在預(yù)期之中，早在2022年7月就有相關(guān)消息傳出。在部分經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，城投貸款展期也并不新鮮。

據(jù)華安證券不完全統(tǒng)計，截至12月31日，累計31家城投主體(含子公司)存在銀行貸款的逾期、欠息或展期現(xiàn)象，逾期主體共分布在12省份。其中2家主體相關(guān)風險貸款余額較多，累計超過60億元，另有6家主體余額超過20億元。

不過遵義道橋是首個就銀行貸款重組外發(fā)公告的平臺，且貸款整體展期，展期期限長達20年，在城投領(lǐng)域較為罕見。前述金融人士指出，因為基礎(chǔ)設(shè)施投資回報周期本身較長，在“借新還舊”無以為繼的情況下，債權(quán)人也很無奈。“加上有‘2號文’允許貴州試點債務(wù)重組，銀行只能接受。”該人士表示。

不少機構(gòu)也指出，遵義道橋此次展期方案與貴州的特殊化債背景不無關(guān)系。遵義道橋在公告中明確，根據(jù)國務(wù)院《關(guān)于支持貴州在新時代西部大開發(fā)上闖新路的意見》(國發(fā)〔2022〕2號，下稱“2號文”)、財政部印發(fā)《支持貴州加快提升財政治理能力奮力闖出高質(zhì)量發(fā)展新路的實施方案的通知》(財預(yù)〔2022〕114號)文件精神，為有效防范化解債務(wù)風險，促進公司可持續(xù)發(fā)展，公司按照市場化、法治化原則積極探索研究存量銀行貸款重組工作。

2號文系國務(wù)院于2022年1月26日發(fā)布，其中第二十九條指出，在防范化解債務(wù)風險方面，要求當?shù)匕凑帐袌龌?、法治化原則，在落實地方政府化債責任和不新增地方政府隱性債務(wù)的前提下，允許融資平臺公司對符合條件的存量隱性債務(wù)，與金融機構(gòu)協(xié)商采取適當?shù)恼蛊?、債?wù)重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)。

對銀行影響如何

“展期不像違約，至少不會影響(銀行)賬面壞賬率，最多是這部分資產(chǎn)被長期‘套牢’了，但是吃虧是肯定。”前述金融人士表示。對于貸款重組方案對債權(quán)人的影響，天風證券固收分析師孫彬彬也指出，整體來看，銀行等金融機構(gòu)的利益仍得到了一定保護。

但利益損失在所難免，除了展期且前十年僅付息不還本之外，貸款利率的調(diào)整或也將使銀行利息收入大打折扣。中誠信最新研報指出，從近期遵義道橋債務(wù)展期方案來看，當?shù)鼗瘋闹饕胧┘囱娱L債務(wù)期限，降低付息成本，以時間換空間，大大降低企業(yè)短期內(nèi)債務(wù)兌付壓力，以推進企業(yè)改善自身經(jīng)營，提升未來的償債能力。

“利率偏低，畢竟當前1年期LPR為3.65%，5年期LPR為4.30%。但畢竟是政策指導下的債務(wù)展期。”孫彬彬團隊在研報中指出，無論是付息條件還是調(diào)整后利率，對銀行而言，還算可以接受，這也反映出實際和銀行協(xié)調(diào)過程中，即使有頂層政策文件做背書，也仍然要充分考慮銀行的利益訴求。方正證券債券分析師張偉也指出，相比7月傳出的“遵義道橋債務(wù)重組20年，前10年不付息”，遵義道橋在此次銀行貸款重組協(xié)議條款上對債權(quán)人有讓步。

2022年債券中期報告顯示，在遵義道橋全部有息債務(wù)中，銀行貸款余額164.48億元，占有息債務(wù)余額的35.87%。具體到銀行債權(quán)人，遵義道橋在報告中提到，公司與招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、貴州銀行、貴陽銀行等多家商業(yè)銀行建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系。

企業(yè)預(yù)警通資料則顯示，截至2022年6月30日，遵義道橋獲得授信的銀行共計18家，包括國有大行、股份行、城商行，以及當?shù)剞r(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行等。其中，授信額度靠前的包括中信銀行遵義分行、光大銀行、農(nóng)發(fā)行、民生銀行遵義分行、貴州銀行。按照使用情況計算，各行授信已使用額度超出重組規(guī)模不足20億元。

除銀行貸款外，遵義道橋的非標債務(wù)壓力也不小。孫彬彬指出，公告雖未涉及非標重組情況，但預(yù)計非標大概率也已經(jīng)進行類似重組安排。

截至2022年上半年末，遵義道橋公司信用類債券余額為196.71億元，占有息債務(wù)余額的42.90%，其中截至2022年末前到期或回售的公司信用類債券35.20億元;非銀行金融機構(gòu)貸款72.83億元，占有息債務(wù)余額的15.88%;其他有息債務(wù)余額24.56億元，占有息債務(wù)余額的5.36%。

同期，公司賬面貨幣資金繼續(xù)減少，僅為6.01億元，較上期下降約45%，且有95%為受限資產(chǎn)，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有3000多萬元。

另據(jù)中證鵬元報告，2022年下半年以來，遵義道橋新增被執(zhí)行人信息較多，截至2022年12月15日，公司存在158條被執(zhí)行人信息，原因多為債務(wù)逾期和擔保糾紛。就在2022年12月7日，遵義道橋因為一筆4億元信托借款逾期被列為被執(zhí)行人，申請人為百瑞信托。

城投債務(wù)風險會否外溢？

市場當前關(guān)注的重點之一是，遵義道橋的化債模式有無可能在貴州乃至其他地區(qū)“普及”，并外溢至公開市場。

張偉認為，對于省外其他弱資質(zhì)地區(qū)而言，目前并未出臺具有針對性的“站臺式”政策指導文件，當?shù)?span id="kzgqzmxg" class="keyword">金融機構(gòu)參與協(xié)商展期重組事項積極性并不高。因此，遵義道橋化債模式大范圍拓展的可能性還較小，或?qū)⒃谑?nèi)其他弱資質(zhì)地區(qū)推廣。

“基于理性假設(shè)下，貸款展期意味著相關(guān)主體債務(wù)違約風險已兵臨城下，在債券品種違約風險暴露之前已無更多緩沖空間，當下應(yīng)當更加關(guān)注相關(guān)區(qū)域或主體的化債措施，密切關(guān)注違約風險向公開品種蔓延。”華安證券固收分析師顏子琦在最新報告中指出。

相比非標融資、銀行貸款展期或違約，投資人對公開市場債券的風險忍耐度較低。此次遵義道橋在公告中強調(diào)，本次銀行貸款重組不涉及公開市場債券，公司將嚴格按照募集說明書的約定，做好公開市場債券的償付工作。孫彬彬認為，即使在銀行貸款展期、非標展期的情況下，對于公開市場債券，目前遵義道橋仍表達出了較強的保兌付意愿。

中信證券FICC分析師丘遠航對記者表示，債務(wù)壓力較大的區(qū)域通過債務(wù)重組緩解償債壓力的操作或?qū)⒈煌茝V，但首先進入重組范疇的債務(wù)以非標、貸款為主，目前來看各地維護債券端按期剛兌的意愿強烈。

“市場對于公開債違約，尤其城投債違約依然是‘零容忍’態(tài)度。并且銀行貸款與城投債投資者結(jié)構(gòu)不同，展期協(xié)商難度不同。銀行貸款主要面向當?shù)劂y行，屬于當?shù)卣O(jiān)管范圍內(nèi)。而城投債投資者包含非銀投資者，展期協(xié)商難度較高。”張偉也指出，銀行貸款展期向公開債展期演化的概率不大，還有待觀察。

孫彬彬強調(diào)，考慮到2023年仍需基建發(fā)揮托底作用，城投的安全性仍有其底線所在。不過丘遠航提示，債券端能否繼續(xù)“獨善其身”，除了維護意愿之外，還需考慮維護能力。在地方財政狀況大幅弱化之后，2023年不排除部分區(qū)域出現(xiàn)債券端重組的風險，最有可能的形式或是債券展期。