凈值化管理與禁止期限錯配成打破剛兌利器

銀行面臨變革：私行和資管子公司重要性顯著提升

本報記者 徐文擎 趙中昊

日前落地的資管新規(guī)對資管產(chǎn)品的凈值化管理和禁止期限錯配做了詳細的描述，而這兩項被業(yè)內(nèi)人士認為是打破剛兌的核心“利器”，最終影響的是資金流向和資管行業(yè)的格局變化。記者了解到，受新規(guī)影響較大的銀行已經(jīng)開始嘗試部分業(yè)務轉(zhuǎn)型，包括提高凈值化產(chǎn)品的比例，向一貫在募資端話語權很大的私人銀行條線傾斜資源等。未來，升級資金端和資產(chǎn)端兩頭的能力成為資管機構的共同選擇。

打破剛兌的核心“利器”

資管新規(guī)明確規(guī)定，金融機構對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合企業(yè)會計準則規(guī)定，及時反映基礎金融資產(chǎn)的收益和風險。同時，金融機構應當合理確定資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的期限，加強對期限錯配的流動性風險管理。這兩項被業(yè)內(nèi)人士認為是打破剛兌的核心“利器”，未來資產(chǎn)和資金期限不能一一匹配的預期收益型產(chǎn)品料將成為歷史。

不過，為了保證金融市場的平穩(wěn)過渡，資管新規(guī)也對兩類產(chǎn)品允許按照企業(yè)會計準則以攤余成本進行計量。新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東認為，雖然新規(guī)鼓勵以市值計量所投金融資產(chǎn)，但是由于部分資管產(chǎn)品所投資的資產(chǎn)流動性較差，一旦贖回將會引發(fā)擠兌踩踏，因此新規(guī)明確了兩種封閉式資管產(chǎn)品可以采用可按照企業(yè)會計準則以攤余成本進行計量：一類是投資于類固定收益的ABS、REITs等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，另一類是投資于非標資產(chǎn)等另類投資產(chǎn)品，這些產(chǎn)品無法進行提前贖回或提前贖回等限制，無法采用市值法或估值技術取得可靠的公允價值，收益可能較高，但是風險較大，流動性較差，因此采用攤余成本法。但是過去部分資管產(chǎn)品采取預期收益率模式，過度使用攤余成本法計量所投資金融資產(chǎn)，基礎資產(chǎn)的風險不能及時反映到產(chǎn)品的價值變化中，投資者不清楚自身承擔的風險程度，進而缺少風險自擔意識，未來這些資管產(chǎn)品將逐步使用市值計量。

同時他指出，新規(guī)十五條對期限錯配的禁止，主要針對資管產(chǎn)品不規(guī)范操作的基礎資金池運作模式。在剛性兌付的前提下，我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品構建的資金池模式中，資金和資產(chǎn)并不是一一對應的關系，而是組合管理、集合運作的資產(chǎn)配置模式，這種模式以商業(yè)銀行信用作為擔保，發(fā)行的理財產(chǎn)品實際為短期負債，一般理財產(chǎn)品久期小于資金池中資產(chǎn)的久期，這樣商業(yè)銀行需要發(fā)行多個不同期限的理財產(chǎn)品來維持整個資金池的流動性。在到期支付給理財產(chǎn)品持有人約定收益后，超額收益將會歸商業(yè)銀行所有，銀行通過期限錯配賺取了期限利差。但是整個過程資產(chǎn)端收益率波動風險無法有效傳遞到理財產(chǎn)品持有人手中，留在銀行體系內(nèi)，無形中資金池剛兌模式放大了銀行期限錯配風險和整個金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風險。因此新規(guī)打破資金池剛性兌付模式，要求每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品單獨管理，單獨建賬，單獨核算，第三方托管，獨立運作，進行信息披露等。

業(yè)務調(diào)整悄然開始

從落地后的資管新規(guī)及后續(xù)央行的官方問答來看，預期收益率和期限錯配因與打破剛兌的核心精神不符而被否定。金融監(jiān)管政策研究院院長孫海波認為，如果后續(xù)銀保監(jiān)會對信托和銀行的預期收益型產(chǎn)品真正推進這樣的要求，影響勢必深遠。他表示，未來機構料逐步停止預期收益率宣傳，既然全部資管都要逐步轉(zhuǎn)化為凈值型，且要求定期披露凈值，那么過渡期結(jié)束后，預期收益率型產(chǎn)品將禁止發(fā)售。過渡期內(nèi)，不符合新規(guī)的產(chǎn)品存量不增加。

事實上，在資管新規(guī)的征求意見稿發(fā)布后、正式稿落地前，部分機構已經(jīng)開始嘗試業(yè)務調(diào)整。招商銀行于2018年3月23日晚間發(fā)布2017年年報披露應對資管新規(guī)的三項舉措，其中之一便是產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型。截至報告期末，其凈值型產(chǎn)品占理財產(chǎn)品余額的比重為75.81%，占比較上年末提高2.93個百分點。

“我們目前賣的理財產(chǎn)品還是和過去一樣，但在向客戶宣傳推廣時已經(jīng)注意措辭的轉(zhuǎn)變。雖然在過渡期內(nèi)，仍可以在一定前提條件下發(fā)行老產(chǎn)品對接存續(xù)產(chǎn)品的資產(chǎn)，但總量不能新增，我們也知道‘預期收益’的說法在未來某個時點會消失，因此和老客戶的溝通中也有意識地普及凈值型產(chǎn)品的概念。”某大型股份制銀行的理財經(jīng)理說。

某大型信托公司的投資經(jīng)理也對記者表示，在資管新規(guī)正式落地前，公司內(nèi)部已經(jīng)對未來業(yè)務調(diào)整進行了探討。“主要是向標準化市場轉(zhuǎn)向，包括對資金池的改造以及未來在證券類信托層面的配置和新業(yè)務的開拓，例如FOF、MOM等。”

另據(jù)媒體報道，銀保監(jiān)會相關部門已經(jīng)完成了銀行理財細則草稿的制定，正式文件出臺已提上議程。知情人士表示，銀行理財細則草稿大概率于5月發(fā)布。關于凈值化產(chǎn)品的估值方法、錯配的存量資產(chǎn)如何處置、標準化資產(chǎn)的認定標準、打破剛性兌付等具體問題將會明確。

兩大變革勢在必行

業(yè)內(nèi)人士指出，凈值化管理和禁止期限錯配無疑是打破剛兌的核心“利器”，而剛兌帶來的“容易錢”不再有后，銀行理財資金及其背后的銀行，將面臨資金端和資產(chǎn)端兩大能力的變革。

首先，在過去銀行理財投資非標資產(chǎn)的模式中，核心是期限能夠錯配，例如3個月的理財滾動發(fā)行，背后對接的可能是兩年甚至更長期限的資產(chǎn)。過渡期結(jié)束后，在新規(guī)禁止期限錯配的要求下，銀行的一大挑戰(zhàn)在于如何在資金端賣掉兩年期的理財產(chǎn)品。“換句話說，未來銀行乃至各家資管公司，誰有比較強的銷售和募資能力，誰就能在產(chǎn)品的形態(tài)方面更加多樣化。資金的時間安排必須與底層資產(chǎn)的期限一一匹配。”嚴翔說。

其次，銀行面臨凈值化改造的變革。一方面，即使未來銀行理財在產(chǎn)品形式上對接長期限的非標資產(chǎn)并按照攤余成本法每日顯示凈值，但因為不再以預期收益的形式存在，客戶也有一定的接受難度。這不僅需要銀行完成信息系統(tǒng)的凈值化改造，更需要讓客戶轉(zhuǎn)變觀念。另一方面，由于凈值化管理的要求，更多的銀行理財資金將“分流”至有資產(chǎn)價格波動的標準化資產(chǎn)，這考驗的無疑是銀行的資產(chǎn)配置能力。“過渡期后，銀行理財將脫離過去銀行的信用背書，回歸到與其他資管公司例如基金公司、券商資管公司等的激烈競爭中，投資端的配置能力升級勢在必行。”嚴翔稱。

資金端和資產(chǎn)端面臨的變革又將怎樣影響銀行的發(fā)展?上述信托人士表示，在他們目前與銀行這類傳統(tǒng)機構客戶的接觸中，已經(jīng)明顯感受到了兩大變化。

首先是傳統(tǒng)的私人銀行條線變得愈發(fā)重要。“我們接觸到的部分股份制銀行和地方城商行，已經(jīng)開始將資源向個人財富條線傾斜。私人銀行在業(yè)績考核的壓力下，未來不一定僅‘盯著’自己銀行的理財產(chǎn)品，更可以代銷優(yōu)秀基金公司、券商、信托公司的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，在凈值化產(chǎn)品面前，投資者更會‘用腳投票’。”

其次，會有越來越多的銀行資產(chǎn)管理子公司或資產(chǎn)管理部門事業(yè)部出現(xiàn)。“這些脫離于母行信用背書的資管機構，自負盈虧，最終需要參與市場的檢驗。真正有管理能力的資管機構才會脫穎而出。非銀機構也是一樣，未來也必須提升這兩方面的能力。比如我們公司，目前財富管理條線在公司中的地位越來越重要。”他說。

不過，金融監(jiān)管政策研究院院長孫海波提出，后續(xù)27家具備公募基金托管資質(zhì)的銀行，其成立的資管子公司與公募基金幾乎無差異，尤其是已經(jīng)有公募基金牌照的14家銀行，這些銀行如果想申請資管子公司，發(fā)行的產(chǎn)品與自己旗下的公募基金幾乎一致，但是分別屬于銀監(jiān)會、證監(jiān)會監(jiān)管，新的問題如何解決還有待進一步明確。