文章導讀： 獨角獸并非意味著只漲不跌，也不意味著更低的風險，更無法保證獨角獸們都不違法違規(guī)。

《中國經濟周刊》 記者 賈國強 | 北京報道

責編：陳惟杉

(本文刊發(fā)于《中國經濟周刊》2018年第14期)

獨角獸，本是一種存在于神話傳說中的生物，近年來被用于指代那些在私募和公開市場估值超過10億美元的創(chuàng)業(yè)公司，它們可能暫時未能盈利，但被認為潛力巨大。

中國是不少“獨角獸”公司的“原產地”，胡潤研究院發(fā)布的《2017胡潤大中華區(qū)獨角獸指數》顯示，大中華區(qū)“獨角獸”企業(yè)總數達120家，整體估值總計超3萬億元。其中有不少是我們耳熟能詳的企業(yè)，螞蟻金服、滴滴出行、小米……而如果將那些曾經的“獨角獸”企業(yè)也算入其中，這份榜單還會更長、出現更多我們熟悉的公司。

你可能每天都在用微信聊天，上淘寶、京東購物，拿百度搜索，但絕大多數中國人無緣分享BATJ創(chuàng)造的財富神話，受限于境內資本市場發(fā)行上市制度等因素，以BATJ為代表的“獨角獸”們大多選擇赴海外上市，每當中國股民看到“你若在X年前買了X股騰訊，如今已實現財富自由”的段子時只有慨嘆的份兒。

3月30日，國務院辦公廳轉發(fā)證監(jiān)會《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》，外界最為關注的莫過于如何迎回已在境外上市的“獨角獸”，并創(chuàng)造條件讓更多的“獨角獸”在境內上市。

從全國兩會前“獨角獸”登陸A股成為資本市場熱議的話題，到全國兩會期間互聯網大佬們堅定地表達“回A”意愿，再到3月30日一紙文件落下實錘，如此速度讓市場驚嘆。

“快”的背后是迎接“獨角獸”的決心，其意義絕不止為境內的投資者提供更為豐富的選擇，從目前公布的“獨角獸”選定標準看，此次試點直指新經濟行業(yè)。這步棋亦關涉中國經濟轉型升級大局。

需要提醒的是，業(yè)內不少人擔心獨角獸上市之后可能帶來基本面變壞的風險、市場估值跌宕起伏的風險以及市場過度炒作的風險。畢竟，獨角獸并非意味著只漲不跌，也不意味著更低的風險，更無法保證獨角獸們都不違法違規(guī)。這將給監(jiān)管層的監(jiān)管能力帶來較大考驗，任何時候，監(jiān)管不可失靈。

A股“閃電”迎接“獨角獸”

迎接“獨角獸”，從傳聞到落地不足3個月

在剛剛結束的全國兩會期間，伴隨著多位互聯網大佬“回A”的表態(tài)，“獨角獸”成為各方關注的焦點。其實，從2018年初開始，監(jiān)管層便已釋放出中國資本市場意欲迎接代表新經濟的“獨角獸”企業(yè)的信號。

先是在1月8日，證監(jiān)會官網發(fā)布消息稱，證監(jiān)會主席助理張慎峰帶隊赴北京中關村科技園區(qū)調研座談，聽取園區(qū)內互聯網、人工智能、生物醫(yī)藥等行業(yè)的十多家企業(yè)對資本市場更好服務創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的意見建議，并表示，“需要拿出更大的勇氣和魄力推進改革。”

同在1月，證監(jiān)會系統2018年工作會議表示，“以服務國家戰(zhàn)略、建設現代化經濟體系為導向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術新產業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。”

或是臨近春節(jié)的緣故，這一表態(tài)并沒有引起市場太多關注。而在全國兩會前夕，有媒體報道稱，監(jiān)管層對券商作出指導，包括生物科技、云計算在內的四個行業(yè)若有“獨角獸”，立即向發(fā)行部報告，符合相關規(guī)定者可以實行“即報即審”。盡管這則消息的真實性沒有得到正面回應，但“獨角獸”一詞的熱度陡然上升。

全國兩會期間，一批互聯網巨頭與監(jiān)管層更是頻頻在“獨角獸”登陸A股的問題上互動。

3月2日，百度董事長兼首席執(zhí)行官李彥宏、網易公司董事局主席兼首席執(zhí)行官丁磊、搜狗總裁王小川三位互聯網大佬表態(tài)愿意回歸A股。

李彥宏稱，“任何時候政策允許百度回來的話，我們肯定是希望能夠盡早回到國內股市。”丁磊不但表示會考慮回歸A股，還建議中國資本市場借鑒美國成熟市場的先進管理理念。王小川也表示，有意愿回歸A股，會跟著政策走。“畢竟公司是服務中國網民的，現在政策也比較支持，公司有在考慮這個事情。”

此后一天，深交所總經理王建軍表示，證監(jiān)會和交易所正在抓緊推進對新經濟“獨角獸”企業(yè)在境內市場發(fā)行上市提供條件，做試點和準備工作，深交所層面的規(guī)則準備已經基本完成。

監(jiān)管層這番表態(tài)支持新經濟“獨角獸”企業(yè)，又引發(fā)一波新經濟企業(yè)的回應。58集團董事長姚勁波、騰訊公司董事會主席兼首席執(zhí)行官馬化騰和京東集團董事會主席劉強東先后表示有回歸意愿。之前曾拒絕表態(tài)的劉強東，現在則是明確表示，“這個事情非常簡單，只要制度允許，我們非常愿意回A股?，F在主要是上市規(guī)則的問題，不是我們的問題。”

當然，除去監(jiān)管層的表態(tài)，今年的政府工作報告也提及“支持優(yōu)質創(chuàng)新型企業(yè)上市融資”。而對于“百度、騰訊等‘獨角獸’回歸A股，目前來看是不是并不容易”的問題，證監(jiān)會副主席姜洋表示，“我們只負責把路修好，愿不愿意開車是市場的事。我們的任務就是修路。”對于修路的時間表，他在3月6日表示：“要看修什么樣的路，修土路快得很，我們就按照政府工作報告抓緊修路。”

姜洋話音剛落，3月8日，市場認為被“一路開綠燈”的“獨角獸”富士康A股首發(fā)申請獲得通過。從2月1日遞交招股書申報稿到成功過會，富士康僅用36天，創(chuàng)造了A股IPO審核的最快紀錄，這令不少資本市場人士感嘆，“獨角獸”登陸A股正在提速。

隨后，已在境外上市的新經濟企業(yè)“回A”的路徑也愈發(fā)清晰。3月15日，證監(jiān)會副主席閻慶民表示，CDR(中國存托憑證)將很快推出，CDR是解決兩地法律、兩地監(jiān)管的有效措施，有利于已上市、海外退市企業(yè)回A股上市。

在BATJ中的三家已經表態(tài)的情況下，阿里巴巴集團也對媒體表示，“我們在去美國上市那一天就說過，只要條件允許，我們就回來。這個想法沒有變化過。”

3月20日，全國兩會閉幕日，李克強總理在記者會上表示，下一步我們還要采取推動“互聯網+”的許多新舉措，比如說過去一些“互聯網+”的企業(yè)總是到海外上市，現在我們已經要求有關部門完善境內上市制度，歡迎他們回歸A股，同時要為境內的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市創(chuàng)造更加有利的、符合法律規(guī)定的條件。

3月23日，關于“四新”產業(yè)和“獨角獸”公司在A股上市規(guī)則推出的時間表，證監(jiān)會新聞發(fā)言人高莉表示，目前該項研究仍處于論證階段，條件一旦成熟，證監(jiān)會將積極地加以貫徹落實。

3月30日，隨著證監(jiān)會《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》(下稱“試點意見”)的發(fā)布，“靴子”終于落地。

前海開源基金董事總經理楊德龍告訴《中國經濟周刊》記者：“從兩會熱議到試點意見出臺，效率非常高，時間間隔很短，試點的方法非常詳細，可行性非常強，也符合在兩會期間熱議話題的框架。”

監(jiān)管層態(tài)度轉變背后

從證監(jiān)會官網看，支持新經濟的提法較早見諸2017年年底證監(jiān)會黨委傳達學習中央經濟工作會議精神，“加大對符合國家發(fā)展戰(zhàn)略、具有核心競爭力的高新技術企業(yè)和新經濟新產業(yè)的支持力度。”

從不少新經濟企業(yè)遠赴境外上市，到幾年前中概股回歸A股困難重重，再到此次監(jiān)管層果斷推行新政迎接“獨角獸”，監(jiān)管層態(tài)度為何發(fā)生如此轉變?

“監(jiān)管部門態(tài)度轉變的總體背景是，近年來黨中央和國務院在加強金融監(jiān)管的同時，強調讓金融更好地服務實體經濟。”中國人民大學商法研究所所長劉俊海對《中國經濟周刊》記者分析說。

劉俊海認為，監(jiān)管部門有兩個職責，一是要服務好實體經濟，充分發(fā)揮好資本市場的融資功能;二是要服務好廣大投資者，讓投資者可以購買中國企業(yè)的股票，此前一些“獨角獸”選擇到海外上市，令很多國內投資者買不到其股票，這是比較可惜的。

光大證券首席分析師滕印告訴記者：“中國證券市場經過了20多年的發(fā)展，無論是國有企業(yè)改制，還是扶持中小企業(yè)的政策措施，在證券市場上都得到了比較充分的體現，也就是圍繞國家的戰(zhàn)略布局發(fā)揮資本市場的功能。但是由于發(fā)行制度等原因，很多代表新經濟產業(yè)的企業(yè)沒有在A股上市。此次推出試點方案，體現了我國產業(yè)升級和經濟轉型的現實。”

鼎鈞資本合伙人楊煥也對《中國經濟周刊》記者分析說：“前幾年我國的精力主要集中在去杠桿、擠泡沫，到了2017年年底，嚴重的金融風險點已基本被清除，人民幣匯率也開始反轉，此時推進中概股回歸，不僅能引入外部資金，對人民幣國際化也是很好的布局機會。另外，從A股市場改革來看，現在對獨角獸的不少政策，也可以理解為是‘中國特色注冊制’的一些舉措。”

此次試點“獨角獸”的門檻有多高？

3月5日，上海富申評估咨詢集團董事長樊蕓曾當面向證監(jiān)會主席劉士余提問，“獨角獸”回歸A股成熱點，快速通道之下，證監(jiān)會有沒有制定評價標準，什么樣的企業(yè)算是“獨角獸”?她還當面建議，對“獨角獸”要加強把關，建立科學民主的評價機制，廣開言路，而不是隨意拍腦袋決定。

其實，自從A股加速迎接“獨角獸”的傳聞開始流傳，人們便始終關注究竟哪些企業(yè)可被劃入“獨角獸”的范圍，特別是有哪些已經在境外上市的企業(yè)可以借此次機會回到A股。而試點意見對于選取對象、標準與機制上都有了明確的答案。具體來看，這次試點企業(yè)的對象主要是，“針對少數符合國家戰(zhàn)略、具有核心競爭力、市場認可度高，屬于互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)，達到相當規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。”

選取標準主要包括：已在境外上市且市值不低于2000億元人民幣的紅籌企業(yè)(注：指注冊地在境外、主要經營活動在境內的企業(yè));尚未在境外上市，最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領先的技術，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位的紅籌企業(yè)和境內企業(yè)。

而在選取機制方面，證監(jiān)會成立科技創(chuàng)新產業(yè)化咨詢委員會，充分發(fā)揮相關行業(yè)主管部門及專家學者作用，綜合考慮相關因素，嚴格甄選試點企業(yè)。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬坦承，這次試點設定了較高的門檻。他還表示，支持這類企業(yè)在境內發(fā)行上市，將有利于推動實體經濟發(fā)展的質量變革、效率變革、動力變革，有利于增強境內市場國際化水平和全球影響力，提升境內上市公司質量，使境內投資者能夠分享新時代經濟發(fā)展成果。

對于此次設定的門檻，長安私人資本創(chuàng)始合伙人屈向軍對《中國經濟周刊》記者分析說：“試點方案把擁有先進技術的戰(zhàn)略產業(yè)放在重點突出位置，這表明政府已經認識到要在制度上向戰(zhàn)略產業(yè)大力傾斜，這有利于夯實我國企業(yè)技術進步的基礎，突破產業(yè)升級的瓶頸，縮小與發(fā)達國家的差距。”

約100家“獨角獸”會登陸A股？

標準一出，哪些“獨角獸”企業(yè)符合?大概會有多少家?也是不少資本市場人士關心的話題。

對于已在境外上市的企業(yè)，根據試點意見的選取標準“已在境外上市且市值不低于2000億元人民幣的紅籌企業(yè)”，再結合上市企業(yè)所處行業(yè)，《中國經濟周刊》記者用Wind資訊梳理發(fā)現，截至3月31日，騰訊控股、阿里巴巴、中國移動、百度、京東、網易、吉利汽車等7家紅籌企業(yè)符合試點標準。

其中除去騰訊、阿里巴巴、百度等互聯網巨頭，中國移動屬于通信行業(yè)龍頭企業(yè)，含有大數據、云計算業(yè)務，吉利汽車大力拓展新能源汽車領域，而根據《中國制造2025》，節(jié)能與新能源汽車屬于高端裝備創(chuàng)新工程之一。

《中國經濟周刊》記者注意到，中國電信也被一些媒體列入試點對象，不過這家公司的注冊地址是北京市，不符合注冊地址境外標準。而此前表態(tài)有意愿回歸A股的58同城、搜狗等，恐因市值較低無緣參與這次試點。

對于尚未上市的紅籌企業(yè)和境內企業(yè)，有哪些會加入此次試點目前還沒有權威的榜單。而上海富申評估咨詢集團董事長樊蕓受邀到證監(jiān)會溝通相關建議后對媒體表示，“證監(jiān)會透露，目前國內獨角獸企業(yè)中，資產10億美金的100家左右，20億美金的不超過50家，接下來準備分批推進A股上市。”

顯然，根據樊蕓透露的信息，證監(jiān)會對國內獨角獸企業(yè)或許有一份自己的名單，并有相應的上市計劃和進程表。證監(jiān)會官網也發(fā)布信息表示，為積極穩(wěn)妥推進試點工作，將對試點企業(yè)嚴格把關，控制好試點企業(yè)家數和籌資額，合理把握試點節(jié)奏。

有市場分析人士認為，小米或許在此次試點之列。除了媒體的相關報道，3月份以來，雷軍辭去了在獵豹移動、歡聚時代等一些關聯公司的職務，有分析人士指出，這是為了避免小米上市前被詬病“關聯方交易”。

近期有券商研報稱，華為也有意向參與本輪資本市場“新經濟”戰(zhàn)略，不過這個消息已被華為方面予以否認。

境外上市“獨角獸”將如何回歸？

CDR模式成中概股回歸A股新選擇

前兩年，部分中概股回歸A股，是資本市場熱議的話題，但因為不少企業(yè)存在VIE結構(協議控制架構)受到很大阻力。

此次出臺的試點意見也明確了“獨角獸”國內上市的途徑，試點企業(yè)可以選擇在A股IPO，不過對存在VIE結構的試點紅籌企業(yè)，證監(jiān)會會依法審慎處理;同時，試點紅籌企業(yè)也可在A股發(fā)行存托憑證。

這意味著此前熱議的CDR方式被正式確認，試點企業(yè)不用再走拆除VIE結構再私有化回歸的路徑。

不過，試點意見只公布了CDR的定義和很籠統的制度安排，并沒有公布詳細實施方案。對此，常德鵬表示，證監(jiān)會將抓緊制定試點相關的配套制度，履行相關法律程序后向市場公布。

CDR，即中國存托憑證，指由存托人簽發(fā)、以境外證券為基礎在中國境內發(fā)行、代表境外基礎證券權益的證券。

在鼎鈞資本合伙人楊煥看來，對于CDR，目前比較通行的解釋是指在境外上市的公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當地保管銀行，由中國境內的存托銀行發(fā)行、在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證。

他解釋說：“通俗地說，投資人可以把CDR理解為一種公開增發(fā)。有些類似股權分置，試點紅籌企業(yè)的一部分股票在境外交易所上市，另一部分股票則以CDR的形式在境內交易所上市，兩部分所占比例不隨二級市場交易而變化，但價格會有所不同，境內CDR部分由境內投資者定價，境外部分依然由海外投資者定價。”

CDR模式有哪些優(yōu)勢?

在試點意見發(fā)布的同一天，360董事長周鴻祎在朋友圈發(fā)布了一條狀態(tài)，“我的人生竟然如此失敗，沒有任何意義”。

外界戲稱，周鴻祎的“挫敗感”源于即將到來的CDR。有人甚至調侃稱，“人家都是坐綠色通道回來的，老周是自己加價花錢打車回來的。”

盡管周鴻祎不久后便解釋稱，“挫敗感源自平衡不好工作和家庭的無能，大家不必牽強附會瞎猜胡亂聯想了。”但360在回歸A股過程中付出較大代價卻是事實。

《中國經濟周刊》記者梳理公開資料發(fā)現，360從2015年6月發(fā)起私有化要約，到2018年2月28日正式回歸A股，程序繁瑣復雜，耗費時間超過兩年半，也產生了30億美元的債務。

360的遭遇不是個例。被譽為醫(yī)藥界“華為”的藥明康德在3月27日成功過會，其也被稱為中概股以IPO形式回歸A股的“第一股”。

2015年4月，在大量中概股回歸的熱潮中，藥明康德宣布收到包括公司管理層和股東在內的私有化要約;當年年底，藥明康德由買方集團以33億美元私有化。

這樣算來，盡管藥明康德期間經歷拆分，但其真正實現在A股上市也耗費了3年時間。

在招商證券分析師鄭積沙看來，對中概股發(fā)行CDR，不但無需拆解VIE結構，時間成本也更低，CDR模式有望將“回A”時間縮減至半年。

廣發(fā)證券分析師廖凌也認為，相比360回歸的模式，CDR模式除了耗時少，上市手續(xù)簡單，發(fā)行成本降低，還可以拓寬融資渠道，豐富投資者多樣性，與基礎證券具有“互相提升效應”。

近期，有媒體報道，CDR首批名單可能是兩家，也可能是4家。目前比較確定的是阿里巴巴和京東，最快將在6月成行。

試點意見直面CDR模式主要障礙

對監(jiān)管層而言，啟動CDR模式“接回”境外上市企業(yè)不是今年才有的想法。

據媒體報道，早在21世紀初，證監(jiān)會就開始盤算用這種方式把海外上市的“中字頭”企業(yè)接回來，但并未成行;后來在2008年提出國際板，也是在嘗試用這樣的方式讓300多家紅籌回歸，但最終也不了了之。

記者瀏覽上交所網站發(fā)現了兩篇文章，一篇是在2002年4月發(fā)表，由上海證券—復旦大學聯合課題組撰寫的《NASDAQ中國上市公司發(fā)行國內存托憑證(CDR)可行性研究》;另一篇是2008年11月由深圳大學課題組撰寫的《中國存托憑證(CDR)：方案設計與運作》。

也有業(yè)內人士指出，推行CDR模式仍面臨法律障礙、監(jiān)管障礙和外匯體制障礙。

法律障礙主要指目前的《公司法》和《證券法》中對CDR 的發(fā)行、交易、監(jiān)管等方面還沒有相關的法律規(guī)定;監(jiān)管障礙指CDR的發(fā)行公司主要按照境外證券市場的法規(guī)運行，不一定符合境內的監(jiān)管要求，給監(jiān)管部門增加了監(jiān)管難度;外匯體制障礙主要指當前人民幣尚未實現資本項目下自由兌換，國外公司通過發(fā)行CDR在A 股籌集的人民幣無法自由兌換出境。

對于這些障礙，證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬作了正面回應。對于法律障礙，常德鵬表示，注冊在境外的公司能否在境內發(fā)行證券，《證券法》并沒有作出限制。國務院按照《證券法》的授權規(guī)定，通過轉發(fā)試點意見的方式，將存托憑證這種國際上已經較為成熟的證券品種認定為證券，其發(fā)行、交易行為適用《證券法》，法律依據是充分的。

關于監(jiān)管障礙，試點意見提出，“試點企業(yè)在境內的股票或存托憑證相關發(fā)行、上市和交易等行為，均納入現行證券法規(guī)范范圍。證監(jiān)會依據證券法和本意見及相關規(guī)定實施監(jiān)管，并與試點紅籌企業(yè)上市地等相關國家或地區(qū)證券監(jiān)督管理機構建立監(jiān)管合作機制，實施跨境監(jiān)管。”

中國人民大學商法研究所所長劉俊海對《中國經濟周刊》記者解釋說：“當前的國內外監(jiān)管機構合作還是缺失的，不全面、不充分。以前幾年中概股被美國渾水公司指責造假為例，當時的美國證券監(jiān)管機構要求給中概股做審計業(yè)務的國內會計師事務所提供審計底稿被拒絕。會計師事務所的意見是，中國法律不允許，審計底稿涉及國家機密。這個說法有點像是中國證券監(jiān)管機構支持這些企業(yè)造假，這完全是誤解。下一步就需要中外證券監(jiān)管機構通過跨境合作來解決這些問題。”

針對外匯體制障礙，試點意見表示，試點企業(yè)募集的資金可以人民幣形式或購匯匯出境外，也可留存境內使用。試點企業(yè)募集資金的使用、存托憑證分紅派息等應符合我國外資、外匯管理等相關規(guī)定。

“獨角獸”上市將帶來哪些影響？

提高A股的新經濟占比

從短期看，中概股回歸對企業(yè)自身影響積極，特別是股價表現，漲數倍不是夢。盡管360的回歸之路充滿曲折，但其估值也增長了五六倍。中概股若以CDR方式回歸A股，也有助于實現其資本市場和公司業(yè)務的統一，因為它們的用戶群體主要是國內投資者，從而也更容易獲得認可。

在不少業(yè)內人士來看，從中長期看，隨著更多代表新經濟的“獨角獸”不斷進駐A股，上市公司整體質量有望持續(xù)提升，中國資本市場的產業(yè)結構有望得到優(yōu)化。

前海開源基金董事總經理楊德龍對記者分析說：“我國經濟通過改革轉型，新經濟在整體經濟中占比逐漸提高，但新經濟企業(yè)在A股中占比較少。從大方向看，新經濟板塊將來肯定是資本市場重要一極，新經濟企業(yè)占A股比例會大幅提升。”

長城證券分析師汪毅也分析稱，獨角獸企業(yè)回歸A股會增加資本市場的新經濟產業(yè)占比，并通過產業(yè)聯動效應帶動上下游公司的共同成長，進一步促進新經濟的發(fā)展。當前A股的產業(yè)結構中，市值占比前兩位的是金融(23.8%)、工業(yè)(16.59%);美股市值占比前兩位的則是信息技術(22.68%)、金融(16.86%)。中國資本市場的新經濟占比明顯低于美國等其他國家，2017年末A股市場的新經濟市值占比約35.42%，遠低于美國的57.36%和中概股的63.89%，預計未來幾年新經濟的占比有望持續(xù)上升。

“獨角獸”未歸，炒作已至？

盡管試點意見還處于試點階段，但市場資金總是先知先覺的，投資者也表現得有些急切。

全國兩會以來，不少獨角獸概念股在資本市場上遭到投資者熱炒，如富士康概念股、寧德時代概念股、小米概念股、螞蟻金服概念股等。

3月6日，天華超凈(300390.SZ)發(fā)布公告稱，公司控股股東、實際控制人裴振華持有寧波聯合創(chuàng)新新能源投資管理合伙企業(yè)(下稱聯合創(chuàng)新)79.91%股份，據寧德時代的招股說明書，聯合創(chuàng)新持有寧德時代8.5%的股份。

盡管天華超凈與新能源領域公司寧德時代并無直接關系，系實際控制人個人投資行為，這并不妨礙隨后幾天其股價漲幅近50%。根據其3月27日發(fā)布的董監(jiān)高股份減持情況顯示，陸建平、成南、陳雪榮等在3月12日—20日期間，累計減持股份75.33萬股，累計變動數量占流通股本比例的0.4%。

同樣遭爆炒的還有合肥城建(002208.SZ)，其屬于螞蟻金服概念股，兩者間的關系類似于天華超凈與寧德時代，均系上市公司股東參股“獨角獸”。3月份以來，合肥城建股價已經累計上漲近100%。

對于獨角獸概念被熱炒，劉俊海認為：“CDR也好，獨角獸企業(yè)也好，投資者不宜頭腦發(fā)熱，這些概念只是資本市場生態(tài)環(huán)境的一部分。誰也不能保證發(fā)行CDR公司的股價會只漲不跌，誰也不能保證每個獨角獸都不違法違規(guī)。”

他建議投資者還是要有理性認識，要看好自己的錢袋子，CDR發(fā)行和獨角獸企業(yè)的上市只是擴大了投資者的選擇范圍，最終決策權還是投資者自己做主，這就需要投資者“明明白白看廣告，認認真真選股票”。

光大證券首席分析師滕印也認為，獨角獸企業(yè)上市至少存在三方面的風險，一是基本面變壞的風險，二是估值風險，三是炒作風險。

他向《中國經濟周刊》記者分析說，對一些新經濟企業(yè)上市放松財務指標限制，如果這些企業(yè)能在一定的年限內實現扭虧為盈，則會成為新的藍籌品種，但如果一直沒法實現盈利，就會面臨一定的失敗風險;即使代表新經濟的這些企業(yè)有著穩(wěn)定盈利預期，但還是要看其估值是否存在高估問題，如當年的中石油所定的發(fā)行價過高，透支了未來發(fā)展，360也存在類似問題;投資者在投資新經濟企業(yè)時，如果熱度過高，也會帶來投機過度的風險，還是要著眼長遠。

此外，楊德龍認為，這些獨角獸上市后，可能會形成比較強的“吸金效應”，大量資金向優(yōu)勢的龍頭企業(yè)集中，而小公司或者一些績差公司可能會失血嚴重，甚至被邊緣化，成為無人問津的股票。

這樣的擔心并非沒有道理，以BATJ為例，截至3月31日，這4家企業(yè)的總市值7.6萬億元，而要知道最近兩年A股IPO企業(yè)融資規(guī)模也不過幾千億元而已。

《中國經濟周刊》記者梳理發(fā)現，一些中概股回歸后成長性難以為繼。2015年巨人網絡借殼世紀游輪，此后市值一度高達1550億元，如今已大幅縮水至650億元左右。還有靠借殼上市登陸上交所的360，其最高市值一度達到4200億元，如今市值只剩2822億元，已經縮水了1378億元。

市場熱，但監(jiān)管者不能頭腦發(fā)熱

針對未來可能面臨的市場過度炒作風險，證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬表示，一是加強投資者教育，結合創(chuàng)新企業(yè)投入大、迭代快、易被顛覆等內在風險，做好投資者教育工作，引導廣大投資者正確認識創(chuàng)新企業(yè)的投資風險，理性投資;二是強化市場監(jiān)測，充分發(fā)揮交易所一線監(jiān)管職能，加強對異常波動、概念炒作的功能性監(jiān)管，防范市場投機炒作，嚴厲打擊違法違規(guī)行為，保護投資者合法權益;三是提高試點企業(yè)在公司治理、盈利模式、研發(fā)模式、技術產品替代等方面的信息披露要求，充分揭示可能出現的研發(fā)失敗、業(yè)績波動等特定經營風險。

劉俊海也向《中國經濟周刊》記者建議，“市場可以頭腦發(fā)熱，監(jiān)管者不能頭腦發(fā)熱，要通過‘放管服’，來服務于這些獨角獸企業(yè)的健康發(fā)展，服務于廣大投資者權益的維護，不斷提升投資者的幸福感、獲得感、安全感。”

他進一步解釋，“放”就是進一步簡政放權，試點意見對企業(yè)盈利限制有了相應放松，但同時對這些企業(yè)的信披作出了相應規(guī)定。“管”就是事中和事后監(jiān)管，因為簡政放權可能會導致一些獨角獸企業(yè)魚龍混雜、野蠻生長。市場失靈了，監(jiān)管者不能失靈，這需要監(jiān)管者挺身而出，勇于擔當，大膽地用法律賦予的行政監(jiān)管、行政指導、行政處罰的權限，敦促這些企業(yè)棄惡從善。

試點意見明確了法律責任，如果試點企業(yè)等相關市場主體違法違規(guī)發(fā)行證券，未按規(guī)定披露信息，所披露信息存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，或者存在內幕交易、操縱市場等其他違法行為的，應依照證券法等法律法規(guī)規(guī)定承擔法律責任。

“服”就是一要扶持，扶持高科技企業(yè)發(fā)展，扶持新興的商業(yè)模式;二是要服務，服務于經濟轉型升級，服務于企業(yè)在資本市場實現融資目的，也要服務廣大投資者，保護他們的分紅權、知情權、選擇權和監(jiān)督權，甚至是訴訟提起權。

試點意見也設置了投資者保護內容，“試點企業(yè)不得有任何損害境內投資者合法權益的特殊安排和行為。發(fā)行股票的，應執(zhí)行境內現行投資者保護制度;尚未盈利試點企業(yè)的控股股東、實際控制人和董事、高級管理人員在企業(yè)實現盈利前不得減持上市前持有的股票。發(fā)行存托憑證的，應確保存托憑證持有人實際享有權益與境外基礎股票持有人權益相當，由存托人代表境內投資者對境外基礎股票發(fā)行人行使權利。”