中國(guó)股市如何留住它們？

2018年伊始，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再次掀起了國(guó)外上市潮。容量居于世界前列的中國(guó)A股市場(chǎng)，又錯(cuò)過了幾家優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

一周前，湯森路透旗下IFR援引知情人士的消息稱，愛奇藝已秘密提交IPO申請(qǐng)，計(jì)劃在美國(guó)上市，融資約10億美元。

前不久，小米已聘請(qǐng)中信里昂證券、摩根士丹利和高盛為其IPO的保薦人，有望在香港或紐約上市，小米IPO估值可能高達(dá)1000億美元。知情人士稱，京東也正在為其物流業(yè)務(wù)尋求至少 20 億美元的融資，并最終計(jì)劃在海外上市。

為何眾多中國(guó)的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)爭(zhēng)相在國(guó)外上市?中國(guó)股市如何才能留住這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)?

中新社發(fā) 胡慶明 攝

為何留不住？

為什么眾多優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不在中國(guó)上市?追本溯源，以下幾大痛點(diǎn)不容忽視。

在中國(guó)股市中，無(wú)論創(chuàng)業(yè)板還是主板，都對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)有明確要求。很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展初期需要上市融資，業(yè)務(wù)還處于虧損狀態(tài)，無(wú)法滿足要求。

紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬表示，假如有一家生物制藥公司想到中國(guó)來(lái)發(fā)展，然而由于財(cái)務(wù)報(bào)表連續(xù)歲那年虧損、在中國(guó)就不會(huì)有上市資格，但同樣一家企業(yè)在美國(guó)可能有100億美元的市值。中國(guó)的創(chuàng)新性企業(yè)中，京東商城就是一個(gè)典型案例，以它的財(cái)務(wù)狀況很難在國(guó)內(nèi)主板上市，但它在美國(guó)的市值已經(jīng)超過300億美金。

中新社發(fā) 呂建設(shè) 攝

很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)設(shè)置了AB股制度，也就是同股不同權(quán)。即使創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)股權(quán)不多，也能完成對(duì)公司的絕對(duì)控制。國(guó)內(nèi)的阿里巴巴、京東、百度等等公司都采用了類似的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。由于中國(guó)股市要求同股同權(quán)，因此這也將不少優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擋在了IPO門外。

自中國(guó)股市建立以來(lái)，共經(jīng)歷了9次IPO暫停風(fēng)波。有的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正準(zhǔn)備上市，結(jié)果因?yàn)镮PO暫停，錯(cuò)過了最佳融資時(shí)間，有的企業(yè)只得去國(guó)外尋求上市。

目前中國(guó)股市企業(yè)眾多，2017年全年共有436家企業(yè)IPO，是IPO數(shù)量最多的一年，上市也不是那么容易的事。國(guó)內(nèi)上市采取的是審批制，跟在美國(guó)注冊(cè)上市完全不同，長(zhǎng)達(dá)一兩年的漫長(zhǎng)審批是互聯(lián)網(wǎng)公司難以接受的。

不少互聯(lián)網(wǎng)公司無(wú)法在國(guó)內(nèi)上市，最大的障礙就是VIE結(jié)構(gòu)。何為VIE結(jié)構(gòu)?就是先注冊(cè)一個(gè)母公司作為空殼，然后在國(guó)內(nèi)注冊(cè)子公司負(fù)責(zé)開荒業(yè)務(wù)，讓國(guó)內(nèi)的公司從屬于母公司，這就是我們常說的VIE結(jié)構(gòu)。

VIE結(jié)構(gòu)對(duì)于國(guó)內(nèi)的監(jiān)管是一大難題?？毓晒蓶|、實(shí)際控制人等情況無(wú)法核查，而且資金流動(dòng)復(fù)雜，在股權(quán)安排方面經(jīng)常存在對(duì)賭條款等特殊承諾，其合法性也無(wú)法查證。目前，VIE結(jié)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還無(wú)法在中國(guó)A股市場(chǎng)上市。

中新社發(fā) 駱云飛 攝

如何才能留??？

在愛奇藝、小米在國(guó)外上市后，還未上市的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已所剩無(wú)幾，如何留住下一個(gè)優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)至關(guān)重要。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)是否有足夠的勇氣，和更開放的視野去引入、包容互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，讓國(guó)內(nèi)股民共享中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，將是中國(guó)股市未來(lái)亟需解決的重要問題。

清科研究中心分析師張蕾認(rèn)為，一方面，IPO常態(tài)化下，需進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)規(guī)范性審核。未來(lái)隨著我國(guó)IPO審核步伐的加快，需進(jìn)一步強(qiáng)化審核要求，為投資者屏蔽掉一些存在誠(chéng)信問題的“垃圾”企業(yè)。另一方面，逐步推動(dòng)“同股不同權(quán)”企業(yè)上市制度。考慮是否接受“同股不同權(quán)”股權(quán)架構(gòu)企業(yè)上市應(yīng)盡快納入監(jiān)管層視線。

CCTV證券資訊頻道首席評(píng)論員鈕文新則表示，對(duì)于IPO常態(tài)化一是不能停，二是不能過。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中國(guó)的股票市場(chǎng)、股權(quán)市場(chǎng)以及股權(quán)融資的重要性，不管怎么強(qiáng)調(diào)都不過分。他表示，未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)是一定會(huì)被擴(kuò)張的市場(chǎng)，這給股市的良性發(fā)育提供了最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2017年12月29日下午，證監(jiān)會(huì)公告稱，360借殼江南嘉捷上市方案獲得有條件通過。這也為中概股回歸A股提供了一個(gè)成功范例。

近期證監(jiān)會(huì)在集中回復(fù)2017年兩會(huì)代表委員相關(guān)提案時(shí)，也表示下一步將積極研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相關(guān)政策指引，推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，構(gòu)建資本市場(chǎng)服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)等高科技產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)效機(jī)制，力爭(zhēng)讓更多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市融資。(王賀)