基本觀點是，轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)的經(jīng)濟再平衡幾乎還沒開始，但越來越有必要。當(dāng)再平衡提速時，可能對經(jīng)濟產(chǎn)生負面需求沖擊，屆時中國將有必要通過放松財政和貨幣政策來應(yīng)對。

它還將對金融領(lǐng)域產(chǎn)生沖擊，因為企業(yè)部門（尤其是國有企業(yè)）中掩蓋的壞賬將被曝光。為了維持對經(jīng)濟和人民幣的信心，中國有必要對銀行業(yè)部門進行資產(chǎn)重組，將其部分壞賬更為正式地轉(zhuǎn)化為政府債務(wù)。如果市場不再認為人民幣幣值高估，恢復(fù)信心和減少資本外流就會更容易。

最近幾個月來，中國在所有這些領(lǐng)域都取得了進展。在貨幣政策領(lǐng)域，盡管沒有降息，但今年年初貨幣供應(yīng)大幅增長，這通常是中國貨幣刺激的可靠跡象。摩根大通(JP Morgan)的法政調(diào)查顯示，中國財政政策立場依然模糊，但已經(jīng)放松，今年將擴張GDP的0.5%左右。

在今年全國人大會議重點提出經(jīng)濟再平衡之后，制造業(yè)工廠關(guān)閉步伐顯著加快。實體資源首次從制造業(yè)和投資轉(zhuǎn)向新的領(lǐng)域。而之前，工業(yè)品出廠價格下降，但就業(yè)或?qū)嶋H工廠產(chǎn)出沒有任何變化。

由于上述所有舉措，中國經(jīng)濟再次退離硬著陸邊緣，官方數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在經(jīng)濟增速超過了2016年6.5%的增長目標。

然而，就不那么好的消息來說，中國有幾點值得擔(dān)憂。

首先，國際貨幣基金組織(IMF)最近強烈警告稱，中國政府有必要以比以往更堅決的態(tài)度解決企業(yè)過度負債問題。IMF第一副總裁戴維•利普頓(David Lipton)上周在一場演講中非常清晰地闡述了這個問題，并呼吁緊急制定債務(wù)解決方案、進行企業(yè)重組并提高治理水平、對銀行業(yè)體系進行資本重組。

他說，企業(yè)債務(wù)減記可能“至少”相當(dāng)于GDP的7%——這是一個令人意外的保守估計。更可能的情況是，減記規(guī)模將會大得多，需要許多年才會完成。從政治和現(xiàn)實的角度來看，減記顯然將會非常困難，新興市場在這一發(fā)展階段通常都是如此。企業(yè)債券市場的危險態(tài)勢正變得越來越明顯。

其次，中國人民銀行(PBOC)的匯率戰(zhàn)略依然保持神秘。今年1月，中國央行似乎“澄清”稱，將尋求保持人民幣兌一籃子貨幣匯率的穩(wěn)定，同時允許人民幣兌美元匯率比以前更加靈活。然而，自那以來，人民幣兌一籃子貨幣匯率開啟了持續(xù)貶值，年化貶值率達到大約12%。無論是美元升值還是美元貶值期間，人民幣兌一籃子貨幣均在貶值。

在過去幾年里，中國風(fēng)險起起落落，始終沒有消失，值得投資者注意。