基本觀點(diǎn)是，轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)的經(jīng)濟(jì)再平衡幾乎還沒開始，但越來越有必要。當(dāng)再平衡提速時(shí)，可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面需求沖擊，屆時(shí)中國將有必要通過放松財(cái)政和貨幣政策來應(yīng)對(duì)。

它還將對(duì)金融領(lǐng)域產(chǎn)生沖擊，因?yàn)槠髽I(yè)部門（尤其是國有企業(yè)）中掩蓋的壞賬將被曝光。為了維持對(duì)經(jīng)濟(jì)和人民幣的信心，中國有必要對(duì)銀行業(yè)部門進(jìn)行資產(chǎn)重組，將其部分壞賬更為正式地轉(zhuǎn)化為政府債務(wù)。如果市場不再認(rèn)為人民幣幣值高估，恢復(fù)信心和減少資本外流就會(huì)更容易。

最近幾個(gè)月來，中國在所有這些領(lǐng)域都取得了進(jìn)展。在貨幣政策領(lǐng)域，盡管沒有降息，但今年年初貨幣供應(yīng)大幅增長，這通常是中國貨幣刺激的可靠跡象。摩根大通(JP Morgan)的法政調(diào)查顯示，中國財(cái)政政策立場依然模糊，但已經(jīng)放松，今年將擴(kuò)張GDP的0.5%左右。

在今年全國人大會(huì)議重點(diǎn)提出經(jīng)濟(jì)再平衡之后，制造業(yè)工廠關(guān)閉步伐顯著加快。實(shí)體資源首次從制造業(yè)和投資轉(zhuǎn)向新的領(lǐng)域。而之前，工業(yè)品出廠價(jià)格下降，但就業(yè)或?qū)嶋H工廠產(chǎn)出沒有任何變化。

由于上述所有舉措，中國經(jīng)濟(jì)再次退離硬著陸邊緣，官方數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速超過了2016年6.5%的增長目標(biāo)。

然而，就不那么好的消息來說，中國有幾點(diǎn)值得擔(dān)憂。

首先，國際貨幣基金組織(IMF)最近強(qiáng)烈警告稱，中國政府有必要以比以往更堅(jiān)決的態(tài)度解決企業(yè)過度負(fù)債問題。IMF第一副總裁戴維•利普頓(David Lipton)上周在一場演講中非常清晰地闡述了這個(gè)問題，并呼吁緊急制定債務(wù)解決方案、進(jìn)行企業(yè)重組并提高治理水平、對(duì)銀行業(yè)體系進(jìn)行資本重組。

他說，企業(yè)債務(wù)減記可能“至少”相當(dāng)于GDP的7%——這是一個(gè)令人意外的保守估計(jì)。更可能的情況是，減記規(guī)模將會(huì)大得多，需要許多年才會(huì)完成。從政治和現(xiàn)實(shí)的角度來看，減記顯然將會(huì)非常困難，新興市場在這一發(fā)展階段通常都是如此。企業(yè)債券市場的危險(xiǎn)態(tài)勢正變得越來越明顯。

其次，中國人民銀行(PBOC)的匯率戰(zhàn)略依然保持神秘。今年1月，中國央行似乎“澄清”稱，將尋求保持人民幣兌一籃子貨幣匯率的穩(wěn)定，同時(shí)允許人民幣兌美元匯率比以前更加靈活。然而，自那以來，人民幣兌一籃子貨幣匯率開啟了持續(xù)貶值，年化貶值率達(dá)到大約12%。無論是美元升值還是美元貶值期間，人民幣兌一籃子貨幣均在貶值。

在過去幾年里，中國風(fēng)險(xiǎn)起起落落，始終沒有消失，值得投資者注意。