武田藥業(yè)是日本最大的醫(yī)藥企業(yè)，在我們的認(rèn)知里，日本人口老齡化嚴(yán)重、人口基數(shù)龐大（相對(duì)于其他國(guó)家而言）、國(guó)民生活富裕，一定是醫(yī)藥股的天堂，然而打開(kāi)武田藥業(yè)的在日本股市的K線圖，才發(fā)現(xiàn)他已經(jīng)整整橫盤(pán)了22年！

這就是醫(yī)藥投資界里面最恐怖的：武田宿命，是指醫(yī)藥行業(yè)由于前期高速增長(zhǎng)的極端高估值，在醫(yī)?？刭M(fèi)等諸多不利因素沖擊后，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜α?、投資者信心喪失殆盡導(dǎo)致的股價(jià)大橫盤(pán)。

(資料圖片)

恒瑞能否擺脫武田宿命？

這值得討論。

恒瑞醫(yī)藥這兩年到底怎么了

自20世紀(jì)中葉，中國(guó)人口總量一直維持著不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年年末中國(guó)人口（包括31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市和現(xiàn)役軍人的人口，不包括居住在31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市的港澳臺(tái)居民和外籍人員）數(shù)量達(dá)141260萬(wàn)人，較2020年增加了48萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)0.03%。

這和恒瑞有什么關(guān)系？

在持續(xù)增長(zhǎng)的人口面前，為了降低藥品價(jià)格，保證更多人享受到優(yōu)質(zhì)的醫(yī)保服務(wù)，國(guó)家也開(kāi)始從醫(yī)保層面進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)。

公開(kāi)資料顯示，從2018年開(kāi)始，中國(guó)組建了國(guó)家醫(yī)療保障局，我國(guó)醫(yī)療保障事業(yè)翻開(kāi)新的歷史篇章，其推進(jìn)的藥品耗材集中帶量采購(gòu)、醫(yī)保目錄優(yōu)化調(diào)整、支付方式改革、基金監(jiān)管治理方式創(chuàng)新、醫(yī)保信息化標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)等重大改革措施，得到人民群眾高度認(rèn)可。

而在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，恒瑞醫(yī)藥則是見(jiàn)證者及經(jīng)歷者：

公開(kāi)資料顯示，2018年以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥進(jìn)入國(guó)家集采的仿制藥共28個(gè)品種，中選18個(gè)品種，中選品種平均降價(jià)73%；

2020 年 11 月開(kāi)始執(zhí)行的第三批集采涉及的 6 個(gè)藥品，2020 年銷(xiāo)售收入19 億元，報(bào)告期內(nèi)下滑 55%；

2021年6月第五批集采中，恒瑞醫(yī)藥因?yàn)閳?bào)價(jià)策略不當(dāng)，爆冷出局，其造影劑產(chǎn)品碘克沙醇注射液、格隆溴銨注射液雙雙落選。

進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保，恒瑞PD-1產(chǎn)品卡瑞利珠單抗價(jià)格降幅達(dá) 85%，艾司氯胺酮價(jià)格降幅達(dá) 68%。加上產(chǎn)品進(jìn)院難、各地醫(yī)保執(zhí)行時(shí)間不一等諸多情況，造成卡瑞利珠單抗銷(xiāo)售收入同比下降，艾司氯胺酮等新產(chǎn)品銷(xiāo)售上量較慢。

體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，恒瑞醫(yī)藥2021年收入增速就開(kāi)始放緩，收入連續(xù)3季度業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)，而利潤(rùn)則更加赤裸裸，連續(xù)4個(gè)季度下滑。

2021年2季度，恒瑞收入增長(zhǎng)10.15%，之后就開(kāi)始連續(xù)3季度的下滑，其下滑幅度分別為-14.84%、-31.42%、-20.93%；凈利潤(rùn)下滑幅度則分別為-13.39%、-3.82%、-85.86%、-19.24%，下滑速度讓人驚訝。

在營(yíng)收及凈利潤(rùn)下滑的同時(shí)，這2年恒瑞醫(yī)藥也經(jīng)歷了歷史上從未有過(guò)的超級(jí)下跌周期，從最高97.16元下跌到最低27元，下跌超過(guò)70%。

恒瑞醫(yī)藥的變革開(kāi)始了

由此，目前恒瑞醫(yī)藥開(kāi)始剛到迷茫，其當(dāng)務(wù)之急就是要穩(wěn)住陣腳：

穩(wěn)定軍心，孫飄揚(yáng)出山；

戰(zhàn)略收縮，運(yùn)營(yíng)改革；

（三）接軌趨勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用資本化。

2021年7月11日，第五次集采，因?yàn)閳?bào)價(jià)不當(dāng)，恒瑞醫(yī)藥碘克沙醇注射液等兩款重要產(chǎn)品意外落選，公司內(nèi)外一片震動(dòng)。退休1年有余的孫飄揚(yáng)在風(fēng)雨飄搖之際出山，接替他親自選出的接班人周云曙。

過(guò)去，投資者認(rèn)為恒瑞的研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化了，由此可見(jiàn)利潤(rùn)最真實(shí)。

2021年恒瑞醫(yī)藥罕見(jiàn)地首次將研發(fā)費(fèi)用資本化，有一種聲音認(rèn)為，恒瑞研發(fā)費(fèi)用資本化的原因是為了報(bào)表能更好看，對(duì)此恒瑞醫(yī)藥表示，此次采取研發(fā)支出資本化變更后，公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)將與行業(yè)內(nèi)其他同類(lèi)公司更具有可比性，更加符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。但從藥品研發(fā)進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段后開(kāi)始資本化，恒瑞在時(shí)點(diǎn)的選擇上其實(shí)相對(duì)也還是比較保守的，研發(fā)費(fèi)用資本化確實(shí)也是行業(yè)常見(jiàn)的處理方式。

只是，發(fā)布變更會(huì)計(jì)政策的第二天，恒瑞股價(jià)下跌2.19%，投資者紛紛賣(mài)出股票，表示對(duì)這個(gè)政策變更的失望，僅僅一天恒瑞股價(jià)跌去40億元。

2021年8月，市場(chǎng)傳出恒瑞醫(yī)藥裁員的聲音，恒瑞對(duì)此回應(yīng)，公司響應(yīng)國(guó)家政策，不斷適應(yīng)產(chǎn)業(yè)變革所帶來(lái)的更高要求，圍繞“精兵簡(jiǎn)政、資源整合、加強(qiáng)管理、提質(zhì)增效”十六字方針，推進(jìn)組織運(yùn)營(yíng)進(jìn)化。

2021年恒瑞年報(bào)披露了細(xì)節(jié)：公司大力推進(jìn)銷(xiāo)售改革，對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行整合提效，整合銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷(xiāo)財(cái)務(wù)、支持部門(mén)職能，精簡(jiǎn)銷(xiāo)售人員，銷(xiāo)售人員由年初的17138人優(yōu)化至13208人，進(jìn)一步降低銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)成本，提升了銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)效率。

從學(xué)歷構(gòu)成看，博士的數(shù)量增加了，從490人增加到648人，增加了158人；其他學(xué)歷的人則都有不同程度減少。

恒瑞醫(yī)藥能否蛻變?yōu)橐患覄?chuàng)新藥公司？

在中國(guó)醫(yī)療圈，創(chuàng)新藥企業(yè)并不多。

而恒瑞醫(yī)藥在過(guò)去多年當(dāng)中能夠受到行業(yè)認(rèn)可正是源于其對(duì)創(chuàng)新藥的研究與開(kāi)發(fā)。

那么，面對(duì)行業(yè)的最新變化，恒瑞醫(yī)藥能否蛻變?yōu)橐患覈?guó)際化的創(chuàng)新藥公司？

至少目前，恒瑞醫(yī)藥在不斷嘗試當(dāng)中，投資新藥、合作商業(yè)化、孵化企業(yè)，發(fā)達(dá)國(guó)家藥企嘗試過(guò)的路，恒瑞都要布局。

從恒瑞醫(yī)藥2021年對(duì)外披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，恒瑞手握10款已上市新藥，卡瑞利珠單抗（PD-1）適應(yīng)癥已達(dá)8個(gè)，躋身PD-1獲批適應(yīng)癥范圍首位，還有60多款創(chuàng)新藥正在臨床研發(fā)，250多個(gè)臨床試驗(yàn)項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)外開(kāi)展。

那么，2021年恒瑞的研發(fā)費(fèi)用多少呢？

62.03億元，平均一個(gè)新藥是1億元！

或許恒瑞醫(yī)藥也意識(shí)到了問(wèn)題所在，開(kāi)始更加開(kāi)放地與他人進(jìn)行合作，2022年6月10日豪擲20億設(shè)立私募投資基金，圍繞醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)，特別是生物醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新研發(fā)開(kāi)展投資。

在專(zhuān)業(yè)設(shè)立基金之前，2021年的恒瑞罕見(jiàn)地開(kāi)始了對(duì)外合作：

2021年8月，恒瑞醫(yī)藥引進(jìn)大連萬(wàn)春布林的First -in-class新藥普那布林，代價(jià)是14億人民幣。

9月，又以3000萬(wàn)美元（折合約2億人民幣），獲得天廣實(shí)第三代CD20單抗MIL62在中國(guó)地區(qū)的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益。

2021年11月，恒瑞醫(yī)藥與基石藥業(yè)達(dá)成協(xié)議，引進(jìn)抗CTLA-4單克隆抗體在大中華地區(qū)權(quán)益。恒瑞醫(yī)藥將支付基石藥業(yè)5200萬(wàn)元首付款，總計(jì)最高約13億元的里程碑款，以及產(chǎn)品上市后年凈銷(xiāo)售額兩位數(shù)百分比的特許權(quán)使用費(fèi)。

恒瑞醫(yī)藥能否成功？

起碼恒瑞醫(yī)藥走在了變革的道路上。