來源：新華網(wǎng)思客

今天推薦一篇文章，來自公眾號“智谷趨勢”（zgtrend）。文章對當(dāng)前的中國經(jīng)濟趨勢有一些很有見地的觀察，包括最近重現(xiàn)抬頭的樓市，以及資本從實體轉(zhuǎn)向虛擬等問題。推薦給大家閱讀。本文已經(jīng)授權(quán)。文章較長，但很值得一讀。

對于一個健康的經(jīng)濟體來說，應(yīng)該是“上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒”，實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟各得其所，但現(xiàn)在，大量的資金不流向?qū)嶓w經(jīng)濟，而歸于虛擬領(lǐng)域。

“脫實向虛”，是談?wù)撝袊?jīng)濟現(xiàn)狀回避不了的字眼。值得警惕的是，現(xiàn)在的“脫實向虛”發(fā)展到了一個新階段。錢流入樓市股市被稱為典型的“脫實向虛”，但現(xiàn)在，即使流入樓市的錢，也不干房地產(chǎn)的事，而是去炒作資本市場。流向金融領(lǐng)域的錢，不做主業(yè)，而是傾向于短期炒作。

“脫實向虛”會把中國經(jīng)濟帶向何方？這場狙擊戰(zhàn)能否扭轉(zhuǎn)局面？

兩個史無前例的數(shù)據(jù)：“脫實向虛”很嚴(yán)重

在改革開放三十多年的歷史中，這樣一場“脫實向虛”的財富征伐運動極為罕見。在以前，通過資本運作成為暴發(fā)戶的大有其人，做生意不如炒樓賺錢早有耳聞，但是，今年接連冒出的幾個史無前例的數(shù)據(jù)，顯示出眼下蔚為風(fēng)潮、愈演愈烈的“脫實向虛”運動有點不一樣。

這里僅舉兩個數(shù)據(jù)即可說明問題：

1.民間固定資產(chǎn)投資下滑

民間固定資產(chǎn)投資的下滑，是今年中國經(jīng)濟最令人措手不及的一個變動。原本穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)保持在兩位數(shù)增速的固定資產(chǎn)投資，今年1-7月竟滑落至2.1%，形勢之被動，相當(dāng)少見。

增速近乎停滯僅是表象，背后涌動的現(xiàn)實是，民間不敢再像以往那樣花大把錢用于實業(yè)投資了。民企撐起的絕不僅是中國經(jīng)濟的半邊天，長此以往，實體經(jīng)濟恐怕有失血之虞。

2.個人房貸大爆發(fā)

“企業(yè)大筆囤錢居民拼命買房”，這一景況正與“脫實向虛”一拍即合，反映在信貸上，則演變?yōu)槿绱嘶蔚臄?shù)據(jù)：7月央行新增人民幣貸款4636億元，其中，住戶部門新增貸款達4575億元。

要知道，過去五年每年的新增貸款中，房貸占比均低于40%，企業(yè)貸款才是大頭。

只有到了今年7月份，而居民主要用于買房的新增中長期貸款（絕大部分為房貸）居然覆蓋了幾乎全部新增貸款。在改革開放的經(jīng)濟史上，這恐怕還是頭一遭。

也就是說，企業(yè)借錢投資的動力消失殆盡，而居民借貸買房的熱情無比高漲。以前出現(xiàn)過企業(yè)借貸少的情況，也出現(xiàn)過居民爭當(dāng)房奴的情況，但由房貸來撐起全部新增貸款的情況，極為罕見。

與其說大家買的是房子，不如說賭的是樓價上漲的預(yù)期。樓價上漲與心理預(yù)期具有自我強化的特異功能，房價的雪球越滾越大，泡沫的表面越撐越薄，而實體產(chǎn)業(yè)則在寒冬中日漸萎縮，一冷一熱，經(jīng)濟運行的失衡昭然若揭。

“脫實向虛”：沖鋒者、突擊者、后援隊、跟隨者

“脫實向虛”涉及面極廣，從工薪階層到深藏不露的資本機構(gòu)，都參與其中，并且在行進鋒陣中有不同分工，扮演角色各異。

凡運動必有先行者、鼓動者和急先鋒，也有后援軍和跟隨群體。總體而言，在這場“脫實向虛”的行軍大隊中，我們發(fā)現(xiàn)基本上有四類角色：

1.沖鋒者：保險資本

沖鋒者起到的是領(lǐng)頭羊的角色，他們沖在最前面，并且必須有所斬獲，才能吸引后來者加入。目前看來，這一角色非險資莫屬。

從低調(diào)行事到在萬科股權(quán)之戰(zhàn)中曝得大名，寶能系去年年末以來，以一系列的資本運作，試圖借助高杠桿實現(xiàn)對國內(nèi)第一地產(chǎn)企業(yè)的鯨吞，讓人看到了險資的野心和實力。

寶萬之爭結(jié)局尚未水落石出，但從房地產(chǎn)起家、2012年后玩起資本游戲的寶能對萬科發(fā)起的挑戰(zhàn)，顯然是險資“脫實向虛”的代表作。

寶能不是一個人在戰(zhàn)斗。最近一年，資本市場最重大的變化之一，就是1.7萬億險資的入市，他們似乎對保險主業(yè)不再感興趣，反而對高風(fēng)險的資本冒險樂此不疲。

最近一年福德生命人壽舉牌浦發(fā)銀行、陽光人壽入股中青旅游、安邦圍獵金融街都堪稱經(jīng)典戰(zhàn)例，險資目前持有股權(quán)的上市公司股權(quán)高達723家。險資頻頻舉牌的背后，是萬能險的泛濫、短貸長投的賭博，是實業(yè)遭冷落、金融資產(chǎn)價格加倍膨脹的異常。

險資進進出出，在資本股權(quán)市場掀起一陣陣風(fēng)暴，自身市值亦完成一輪脫胎換骨。

之所以說險資是這場“脫實向虛”運動的急先鋒，不僅因為險資下手早，斬獲多，而且險資的冒險性格和激進策略堪稱這場“脫實向虛”運動的最佳寫照。

2.突擊者：地產(chǎn)資本

某種程度上，沖在“脫實向虛”最前線的隊伍分為兩路，左翼是以寶能為代表的、財大氣粗野心不小的險資，右翼是以恒大代表的地產(chǎn)資本。

對地產(chǎn)大型企業(yè)來說，大興土木的時代已經(jīng)過去，原有的拿地建房模式獨木難支。于是，轉(zhuǎn)戰(zhàn)資本市場，通過炒股和并購實現(xiàn)資產(chǎn)的繼續(xù)膨脹，便成了順理成章的選擇。房地產(chǎn)金融化是大勢所趨，但如今卻異化為房產(chǎn)企業(yè)爭相恐后的“脫實向虛”。

當(dāng)下地產(chǎn)企業(yè)的共識是：“買地不如買公司”。8月份恒大入股萬科和今年房地產(chǎn)并購案烽煙四起，皆與此有關(guān)。

不唯恒大，融創(chuàng)上半年有超過一半的項目儲備通過并購獲得，綠地將2016年定位“并購之年”、中海大手筆并購中信，這些跡象在在顯示，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)進入了“資產(chǎn)管理”時代。

隨著一線城市土地供應(yīng)量銳減和三四線城市出現(xiàn)驚人庫存，拿地建房恐不再是房地產(chǎn)企業(yè)的頭等大事，在資本運作中坐等市值放大才是眼下讓房企趨之若鶩的最大誘惑。地產(chǎn)資本的注意力從原本主營業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)移，近兩年熱衷于炒地皮、搞并購，無疑對愈演愈烈的“脫實向虛”起到了推波助瀾的作用。

3.后援軍：金融機構(gòu)

在寶能圍獵萬科、恒大“買買買”和各地地王頻現(xiàn)的身后，我們都不難看到高杠桿的存在以及銀行、信托、私募等機構(gòu)的加持。他們是后援軍。后援軍不屬于高調(diào)角色，但任何一場戰(zhàn)斗，沒有他們便無法開打，因此，后援軍的角色不可小覷。

各行各業(yè)都在抱怨賺錢難，對金融機構(gòu)來說，把錢投向?qū)嶓w經(jīng)濟和中小企業(yè)等同于低回報率和高風(fēng)險，相反，與險資、地產(chǎn)資本合謀，先知先覺地參與到“脫實向虛”財富征伐運動中獲取高回報率，是現(xiàn)實考量之舉。

7月份，銀監(jiān)會召開會議，警告要“重點嚴(yán)查熱衷當(dāng)通道、做過橋、加鏈條，資金‘脫實向虛’的行為。”看來，這個后援軍也引起了高層的注意，并采取了適當(dāng)?shù)拇胧?/p>

4.跟隨者：普通民眾和中小企業(yè)

站在高處俯瞰這場“脫實向虛”運動，可以看到前后兩大方陣，第一層方陣由險資、房企、以及一些金融機構(gòu)構(gòu)成，春江水暖鴨先知，提前行動，猛烈進攻。

在第二層方陣，我們看到的則是人頭密密麻麻攢動，人群緊跟隨在沖鋒者和突擊者身后的圖景。他們是唯恐房價暴漲、四處籌錢買房的普通市民，他們是放棄工作、專職在家炒股、炒期貨和炒外匯的個體投資者，他們是停止貸款、減少工廠投入后把錢存在銀行吃利息或在一二線城市投資買房的中小企業(yè)主。

由于信息獲取后知后覺，加上資金有限、集體行動成本大，單打獨斗的普通民眾和中小企業(yè)只能位居這場“脫實向虛”運動的第二方陣。填滿他們內(nèi)心的，與其說是獲取財富的欲望，不如說是在財富漩渦中被拋棄的恐懼。

嚴(yán)重性：房產(chǎn)企業(yè)有錢但不再開發(fā)投資了

對中國經(jīng)濟來說，“脫實向虛”其實并不是新問題，四年前即2012年，“脫實向虛”也一度引起熱議。

眼下，我們看到的情勢則是，還是有很多人在買房，房地產(chǎn)商的銷售業(yè)績蹭蹭蹭往上漲，在政府的助力下去庫存可謂立竿見影。不過，詭異的是，當(dāng)房地產(chǎn)企業(yè)把以前建好的房子賣出去后，卻不愿意再繼續(xù)加大投資開發(fā)了。

2016年，國內(nèi)的房地產(chǎn)投資累計增速停留在個位數(shù)，而銷售額增速則基本不低于40%。如此巨大的剪刀差，釋放的信息再明顯不過：房地產(chǎn)企業(yè)不差錢，但再去投資房地產(chǎn)卻十分吝嗇！

回看過去十年的房地產(chǎn)投資和銷售增速，可以發(fā)現(xiàn)投資增速多數(shù)時間是高于銷售增速的，即使2008年由于國家實行強刺激，銷售增速一飛沖天，房地產(chǎn)投資的增速還不至于掉鏈子。而眼下的現(xiàn)狀則是，房地產(chǎn)銷售增速與2009年的高峰可媲美，但投資增長卻降至冰點。

房地產(chǎn)也分虛實之分。如果房地產(chǎn)商賣房之后依然在投資建房，那么對整個實體經(jīng)濟的拉動作用不可小覷；但如果按照眼下的趨勢，房地產(chǎn)企業(yè)銷售額創(chuàng)了新高，用于再投資開發(fā)的數(shù)額卻增長有限，甚至要縮水，那么多出來的錢，要流向哪里？

必須重視的警告聲

隨著最近兩個月各項令人憂心的數(shù)據(jù)的出爐，“脫實向虛”逐漸成為業(yè)界、學(xué)界聚焦的話題。

目前來看，對“脫實向虛”危險性的警告，主要分為“五論”：

1.資產(chǎn)價格泡沫論

人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春警告：

在實體經(jīng)濟整體收益下滑的狀態(tài)下，金融性或投資性的收益下滑得沒有那么快，人們就會出現(xiàn)短期的投機行為，大量的資金脫實向虛，進入虛擬經(jīng)濟，就會把資產(chǎn)價格炒起來，從而形成未來資產(chǎn)價格進一步上漲的預(yù)期。

從目前一二線城市的房價來看，已經(jīng)脫離了絕大部分普通人的承受能力。“脫實向虛”運動只會進一步吹脹資產(chǎn)價格泡沫，泡沫越膨脹，距離破滅的時刻就越近。

2.產(chǎn)業(yè)空心化論

“脫實向虛”對金融產(chǎn)業(yè)不一定是好事，對實業(yè)卻一定是壞事。當(dāng)人才、輿論和資金都轉(zhuǎn)向資本炒作的時候，實業(yè)的萎靡是無可避免的后果。而產(chǎn)業(yè)空心化，是中國崛起的不能承受之重。

銀河證券首席總裁顧問左小蕾近期便指出：

金融領(lǐng)域目前最大的風(fēng)險和隱患就是“脫實向虛”。中國經(jīng)濟現(xiàn)在較大的風(fēng)險就是不夠“實”，這會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化，帶來資本市場的泡沫。

“脫實向虛”前進一步，實業(yè)活力就后退一步。

3.貧富分化論（中等收入陷阱論）

在一二線城市，未來的貧富階層某種程度上變成了“有房階層”和“無房階層”，房價，成為不同階層之間跨不過的天塹。“脫實向虛”的結(jié)果，推動了資產(chǎn)價格上漲，進一步加劇社會分化。

這方面的代表人物是敦和資管首席經(jīng)濟學(xué)家徐小慶，他認(rèn)為金融資產(chǎn)的過快上漲會加劇貧富差距。

類似的警告來自匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌，他表示：

一個人口大國在人均收入還不到發(fā)達國家七分之一的階段，過早出現(xiàn)“脫實向虛”、“去工業(yè)化”趨勢，不是一個好現(xiàn)象。因為中國未來可能面臨一個比較大的挑戰(zhàn)——如何繞過中等收入陷阱。這種“脫實向虛”的趨勢不僅不利于繞過“中等收入陷阱”，反而會增加陷入“中等收入陷阱”的風(fēng)險。

4.阻礙“供給側(cè)改革”論

“供給側(cè)改革”是未來中國經(jīng)濟改革最重要的戰(zhàn)略，這項改革成功的關(guān)鍵，在于把資金、人才和需求引導(dǎo)至新興產(chǎn)業(yè)、符合消費升級的新領(lǐng)域。中國實體經(jīng)濟還有很多短板要補，眼下亟需的是再工業(yè)化或工業(yè)升級，而絕不是去工業(yè)化。

“脫實向虛”更深層次的危險性在于，它會導(dǎo)致實體產(chǎn)業(yè)的“供給側(cè)”無人愿意改革，無資源用以改革，最后會導(dǎo)致“供給側(cè)改革”的宏大戰(zhàn)略淪為鏡中花水中月。

8月15日，高層智囊、前國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任劉世錦在人民日報發(fā)文稱：

使資源更多地流向創(chuàng)新活動。盡管當(dāng)前服務(wù)業(yè)所占比重已超過制造業(yè)，但制造業(yè)仍然是國家競爭力的核心所在......服務(wù)業(yè)中的房地產(chǎn)市場和金融市場等極易形成經(jīng)濟泡沫，吸引大量資源脫實向虛，削弱創(chuàng)新發(fā)展的能力，甚至導(dǎo)致金融和經(jīng)濟大幅波動，嚴(yán)重破壞經(jīng)濟社會發(fā)展環(huán)境。必須高度警惕、及時抑制各種形態(tài)的經(jīng)濟泡沫，把資源盡量引導(dǎo)到有利于促進創(chuàng)新、提升要素生產(chǎn)率的領(lǐng)域。

5.“系統(tǒng)性危機”論

現(xiàn)在中國經(jīng)濟和金融市場最怕的不是區(qū)域性危機，而是系統(tǒng)性危機，區(qū)域性風(fēng)險易于控制和轉(zhuǎn)移，但一旦系統(tǒng)性危機爆發(fā)，則其走向往往超過掌控范圍。

總的來說，現(xiàn)在的“脫實向虛”還屬可控范圍，但其隱患不可不查，如果任由其像病毒一般滲透進各個角落，不僅會抽空實業(yè)的信心和資源，而且會像美國次貸危機一樣產(chǎn)生全局性影響。

十字路口

在美國2007年爆發(fā)次貸危機之前，在日本90年代經(jīng)濟泡沫破滅之前，都曾上演過“脫實向虛”的大戲，但無一例外，財富的煙花散盡之后，迎來的是沉重的打擊。

歸根到底，大國必須以實體經(jīng)濟為本，金融業(yè)必須以實體產(chǎn)業(yè)為依存，小地方如新加坡、香港的“脫實向虛”或許可以培育為地方的金融產(chǎn)業(yè)支柱，但中國、美國、日本是不可能的，任由“脫實向虛”的野馬亂奔，結(jié)局可能一發(fā)不可收，金融危機可謂殷鑒不遠(yuǎn)。

而眼下，中國經(jīng)濟就站在這樣一個十字路口上。

不過，過分悲觀也沒有必要，可以看到有關(guān)部門的反制措施正在出手。

7月份的中央政治局會議，首次明確提出要“抑制資產(chǎn)泡沫”，劍指資本炒作，其意味不言而喻。最近兩個月，銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會管理層紛紛公開表態(tài)，要遏制資本“脫實向虛”的傾向。

具有標(biāo)志性意義的是，8月份保監(jiān)會全面收緊萬能險在市場的流通（萬能險可是寶能和恒大在資本市場上有恃無恐的一大利器），多家金融機構(gòu)已暫停中短期萬能險品種的銷售，且額度大幅收緊。

保監(jiān)會大刀一落，砍掉了“脫實向虛”運動領(lǐng)頭羊的重要輸血管道。從最近兩個月人民日報、新華社的預(yù)警來看，狙擊戰(zhàn)才剛剛開始，更重磅的反制措施還在后頭。