據(jù)微信公號“俠客島”(ID：xiake_island)2月27日消息，27日下午，新任證監(jiān)會主席易會滿迎來面對公眾的“首秀”。新聞發(fā)布會前兩小時，現(xiàn)場座無虛席;場外，也聚焦了萬眾目光。發(fā)布會的各種細(xì)節(jié)，不斷被各路app推送刷屏。

2019年，在資本市場走勢最為低迷之際，易會滿接棒第9任證監(jiān)會主席，從“躺著賺錢”的銀行，來到了著名的“火山口”。談及履新一個月的感受，易會滿說：“工作直接面對市場，每天都在做現(xiàn)場直播，這個月我已經(jīng)感受到了什么是火山口。”

不過，最近股市的表現(xiàn)不錯：一個月，滬指漲13%、深成指漲幅近20%、創(chuàng)業(yè)板漲幅22%，A股市值增加了6.9萬億。

毫無疑問，資本市場是在聚光燈下。此次易會滿首秀，又透露了監(jiān)管層何種思路?

四個“敬畏”

上一篇文章島叔說到，最近首登中央政治局集體學(xué)習(xí)的關(guān)鍵詞是“金融供給側(cè)制度性改革”，給不同金融業(yè)態(tài)提出了不同要求。其中，對資本市場的要求和定位就是，要打造一個“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”。

怎么做到這一點(diǎn)?易會滿今天的說的四個“敬畏”很值得玩味：敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險。

先說“敬畏市場”。我們知道，資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是肌體和血液的關(guān)系，一頭連著融資端，一頭連著投資端。過去，股市往往作為國有企業(yè)“輸血機(jī)器”，或上市公司的“提款機(jī)”，價值發(fā)現(xiàn)、價格發(fā)現(xiàn)功能喪失，現(xiàn)在要恢復(fù)和健全這個生態(tài)系統(tǒng)的資源配置、定價和風(fēng)險緩釋功能，必須敬畏自有運(yùn)行規(guī)律。

再說“敬畏法治”。集體學(xué)習(xí)的通稿中，中央給資本市場定的“法治化”要求有不少，比如“把好市場入口和市場出口兩道關(guān)，加強(qiáng)全程監(jiān)管”、“解決資本市場違法違規(guī)成本過低問題”。

這正是資本市場長期來的“頑疾”。企業(yè)在股市里“只進(jìn)不出”，市場化優(yōu)勝劣汰功能就會喪失。違法違規(guī)成本過低，則造成欺詐發(fā)行、大股東違規(guī)占用、操縱業(yè)績、操縱并購、操縱市場、內(nèi)幕交易等現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)，公眾投資者始終是弱勢群體，損害資本市場的權(quán)威性和公正性。

還有“敬畏專業(yè)”。我們常說，專業(yè)的人干專業(yè)的事，避免外行領(lǐng)導(dǎo)內(nèi)行。市場人士常見的一種質(zhì)疑是，中國股市的掌舵者往往并非資本市場出身。怎么辦?易會滿今天給了幾個解決辦法，比如貼近市場各參與方、加強(qiáng)監(jiān)管隊伍專業(yè)能力建設(shè)等。這并非一日之功。

最后是“敬畏風(fēng)險”。昨天文章提到，中央把防范化解重大風(fēng)險，作為金融工作的“根本性任務(wù)”。在資本市場上，過去一段時間，諸如股票質(zhì)押風(fēng)險、債券違約風(fēng)險、私募基金亂象等，給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了嚴(yán)重威脅;近期股市快速上漲，場外配資亦有抬頭跡象，證監(jiān)會昨晚也出臺了相關(guān)舉措。“管住人、看好錢”，不是易事。

如果說“四個敬畏”是原則性的，那么今天發(fā)布會的另一個主題則是關(guān)鍵性的。在分析者看來，它稱得上是資本市場改革的“牛鼻子”。

關(guān)鍵詞

什么關(guān)鍵詞?

科創(chuàng)板，而且是試點(diǎn)注冊制的科創(chuàng)板。

科創(chuàng)板和注冊制試點(diǎn)，是去年11月總書記在首屆進(jìn)博會上講話中首先披露的?？梢哉f，這是資本市場深化改革的頭號工程，也是易會滿執(zhí)掌證監(jiān)會的頭號工程。

回頭來看，易會滿履新第一周，證監(jiān)會就發(fā)布了科創(chuàng)板基礎(chǔ)制度框架，包括《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等。易會滿外出調(diào)研的第一站，也是上交所。

說這是改革的“一號工程”、“牛鼻子”，不僅僅因為領(lǐng)導(dǎo)重視。在今天的資本市場上，新設(shè)立的科創(chuàng)板是一塊試驗田，空間無限，任務(wù)艱巨。

我們知道，資本市場的基本功能，就是利用市場價格的信號來有效配置資源，并進(jìn)行風(fēng)險管理。對照這一基本定位來看，中國的資本市場還遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上“成熟”、“有韌性”。

在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制是什么意思呢?就是鼓勵那些帶有高科技含量、符合國家戰(zhàn)略方向、但是目前財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)可能還不夠高的企業(yè)進(jìn)入資本市場，在此融資，并由市場定價。它有門檻，但是相對傳統(tǒng)存量市場，門檻要放寬一些。

目前中國股市核心還是審核制，要求上市企業(yè)達(dá)到一定的規(guī)模和財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，比如要連續(xù)三年盈利。但如果是注冊制，就不審核此類財務(wù)指標(biāo)，而要以信息披露為審核中心。監(jiān)管方只審核企業(yè)、以及負(fù)責(zé)發(fā)行承銷的機(jī)構(gòu)對該企業(yè)的信息披露是否真實(shí)有效，至于企業(yè)的股票發(fā)行應(yīng)該是什么定價，值多少錢，要讓市場來判斷。

換言之，只要信息披露真實(shí)、充分，只要企業(yè)符合國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略方向，未來對產(chǎn)業(yè)發(fā)展有貢獻(xiàn)，它的股票價格應(yīng)當(dāng)由市場化的發(fā)行承銷來確定，并且在二級市場上交易機(jī)制會更寬松。

易會滿今天的一番話就說到此意。他說以前在銀行工作，銀行這種傳統(tǒng)信用中介機(jī)構(gòu)更多是“看過去”、看現(xiàn)在，從過去和現(xiàn)在的情況判斷企業(yè);金融市場則是看預(yù)期，把預(yù)期的信息反應(yīng)在現(xiàn)在的價格上，也才能有估值、倍數(shù)和杠桿，以及一系列創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

應(yīng)該說，作為監(jiān)管者，易會滿要適應(yīng)新的規(guī)則和生態(tài);作為資本市場新設(shè)立的科創(chuàng)板，同樣要適應(yīng)新生態(tài)。

在島叔、國家金融與發(fā)展實(shí)驗室副主任胡志浩看來，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制需要一系列配套措施，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，發(fā)行和承銷機(jī)構(gòu)在信息披露過程中的責(zé)任不可豁免，要嚴(yán)格監(jiān)管。審核制下，我們盡量選的是“好企業(yè)”;注冊制下，我們可以選“有希望的企業(yè)”，但配套措施要跟上，尤其是這些企業(yè)的會計審計、法律信息等情況披露，一定要真實(shí)、公開、透明。

一項試點(diǎn)制度，離不開“嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”。科創(chuàng)板的推進(jìn)當(dāng)然需要循序漸進(jìn)，不能大水漫灌。大水漫灌不僅可能出現(xiàn)亂搞形式主義的情況，也會對市場的存量資金帶來壓力。過去遇到“打新”經(jīng)常出現(xiàn)的對市場“抽血”的情況就是前車之鑒。

證監(jiān)會副主席李超今天也給市場吃下定心丸：“對二級市場影響的問題，(科創(chuàng)板)設(shè)立時已經(jīng)高度關(guān)注，在一系列的制度、規(guī)則層面作了相應(yīng)安排?？苿?chuàng)板有嚴(yán)格的相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)和相應(yīng)程序，不是說隨便誰想上市就可以上市的。”

任務(wù)

為什么要搞科創(chuàng)板?

一個現(xiàn)實(shí)的任務(wù)是留住中國的好企業(yè)。當(dāng)年做創(chuàng)業(yè)板，初衷之一就是能夠把一些具有成長性的好企業(yè)留在國內(nèi)。但是因為各種原因，當(dāng)初的改革初衷并為完全落實(shí)，許多優(yōu)秀企業(yè)都跑到海外去上市了。而當(dāng)這些企業(yè)想回到A股時，因為估值體系不同、發(fā)行和退出機(jī)制、交易機(jī)制等都有不同，遇到許多復(fù)雜的操作性問題。

我們當(dāng)然希望最好的企業(yè)可以留在國內(nèi)資本市場。這不僅有助于國內(nèi)市場的質(zhì)量提升(交易、投資的都是好企業(yè))，也有助于讓國內(nèi)投資者也享受中國經(jīng)濟(jì)增長帶來的紅利。因此，科創(chuàng)板的設(shè)立初衷之一，就是讓代表未來先進(jìn)生產(chǎn)力、新型產(chǎn)業(yè)形態(tài)的好企業(yè)留在國內(nèi)。

更深層次的意義在于，既然是“試驗田”，就要試驗出效果。要讓這塊試驗田市場有效，一定需要經(jīng)過市場培育、市場鍛煉，不鍛煉不可能“有韌性”。

所謂“韌性”，物理學(xué)上，將韌性解釋為在沖擊、震動荷載作用下，材料可吸收較大的能量產(chǎn)生一定的變形而不破壞的性質(zhì)。

今天證監(jiān)會副主席李超也說到，科創(chuàng)板設(shè)立初期，可能會面臨各種各樣的波動，甚至出現(xiàn)不達(dá)預(yù)期的偏差，比如企業(yè)選擇、甚至是定價過程達(dá)不到市場預(yù)期。但越是這種時候，就越需要“試驗”，遇到波動不能退縮。以前的多次改革，往往是在關(guān)鍵時刻因為擔(dān)心“市場不穩(wěn)定”而擱置了關(guān)鍵性改革措施的推進(jìn)。

能承受波動、而不產(chǎn)生本質(zhì)性破壞，才稱得上“有韌性”。既然方向找到了，要推行注冊制，那就不能因為一時的波動否定改革的核心方向。

換言之，如果經(jīng)過一段時間的培育，科創(chuàng)板市場從最開始的大幅波動趨于穩(wěn)定，在定價和交易過程中能發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)、形成好的價格、優(yōu)化資源配置，才能說明注冊制的制度安排是合理的。如果從中可以總結(jié)出很多成功經(jīng)驗，再逐步推向當(dāng)年的“試驗田”——創(chuàng)業(yè)板、中小板等，最后才能期待對于資本市場的全覆蓋。

未來

當(dāng)然，不能忘了與注冊制相對的“退出制”。政治局給資本市場監(jiān)管提的要求是“把好市場入口和市場出口兩道關(guān)”，注冊制是“入”，退市制度就是“出”。優(yōu)勝劣汰，提高上市公司質(zhì)量，是資本市場生態(tài)系統(tǒng)健康的應(yīng)有之義。

針對“資本市場違法違規(guī)成本過低”問題，易會滿今天說，要“推進(jìn)《證券法》等法律法規(guī)的修訂，大幅提升資本市場違法違規(guī)成本”。注意，是“大幅提升違法成本”。

重點(diǎn)突出，思路明確，易會滿給出了一份較為清晰的治理路徑。最后引用易會滿的一段話作為結(jié)束，可以看出新任證監(jiān)會主席的治理理念——

“資本市場是大的生態(tài)，什么叫市場，應(yīng)該是依靠市場各參與者，調(diào)動市場參與者，市場規(guī)律辦事，培養(yǎng)健康生態(tài)比什么都重要，這一考驗和要求比專業(yè)更重要。生態(tài)建設(shè)好了，資本市場的健康發(fā)展才有保證。”

文/公子無忌庖丁騎牛