優(yōu)選高股息率和底部反轉(zhuǎn)型高速公路標的。我們匯總了高速板塊中所有上市公司的按股息率排序于表1中，目前從股息率的角度，依次推薦粵高速A(6.24 -2.35%，買入)、寧滬高速(9.00 -0.11%，買入)、深高速(8.21 -2.61%，買入)、福建高速(3.26 -1.51%，買入)、山東高速(5.62 -2.26%，買入);其次，從業(yè)績見底反轉(zhuǎn)、利空出盡角度，我們推薦具有較大向上改善空間的五洲交通(5.37 -1.47%，買入)。(長江證券(10.45 +1.06%，買入))

寧滬高速：貨車比例降幅趨緩，寧常高速持續(xù)保持高增長

寧滬高速 600377

研究機構(gòu)：國金證券(12.81 -0.77%，買入) 分析師：蘇寶亮 撰寫日期：2016-05-04

業(yè)績簡評

寧滬高速2016年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.47億元，同比增加2.99%。歸屬上市公司股東凈利潤為7.74億元，同比增加18%。

經(jīng)營分析

剝離虧損路段提振業(yè)績，新購路段高速成長貢獻利潤增速：2016年一季度公司公路收費主業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入16.21億元，同比上漲5.19%，與重述前的數(shù)字相比同比上漲24.21%。營業(yè)收入上升主要原因是新收購的路段一季度貢獻營業(yè)收入約2.5-3億，其中寧常高速客流量增速依舊維持高位，一季度日均車流量同比增加20.6%，日均收入同比增加20.25%。凈利潤大幅上升主要源于上年度9月份開始公司終止了302國道的收費經(jīng)營權(quán)，致使每季度毛利增加約5500萬元，同時提升整體主業(yè)毛利率。滬寧高速受寧常高速分流及春節(jié)提前影響，客貨比例進一步上升，客車占比達到81.12%，同比增加1.74個百分點，但相比較上年的3.36個百分點，貨車下降比例有所收窄，同時從3月份開始貨車車流量逐步回升，同比增速也恢復至正增長，同比上漲1.94%。預計滬寧高速全年分流影響逐步減弱，貨車車流量有望進一步回升。

低油價低房產(chǎn)交付拉低輔業(yè)收入，優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)財務費用下降：一季度由于各路段車流量上升，導致油品銷售量也有小幅上漲，但是由于油品零售價格維持低位，與去年同期相比下降約10%，致使配套業(yè)務收入同比下降2.79%。同時本季度無房產(chǎn)交付，導致收入結(jié)轉(zhuǎn)下降，房地產(chǎn)收入同比減少35.5%。由于新并入的寧常鎮(zhèn)溧公司及錫宜公司的資金成本較高，經(jīng)過債務置換和債務結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及2015年央行的數(shù)次降息，公司本期節(jié)省財務費用約7000萬元。

投資建議

公司剝離虧損302路段，滬寧高速分流影響逐步減弱，公司路產(chǎn)盈利能力上升。收購寧常，鎮(zhèn)溧等路段后，主業(yè)業(yè)績增速得到有效保障。房產(chǎn)交付進入高峰期，未來房產(chǎn)利潤可期。公司常年維持高股息，現(xiàn)金流充沛，是具有吸引力的弱市防御品種。我們預計公司2016-18年EPS為0.6/0.66/0.71元/股。給與“買入”評級。

風險

宏觀經(jīng)濟持續(xù)下滑，路段分流風險

深高速：高股息+持續(xù)高增長，轉(zhuǎn)型打開想象空間

深高速 600548

研究機構(gòu)：國金證券 分析師：蘇寶亮 撰寫日期：2016-07-21

投資邏輯

車流量增長超預期，主業(yè)利潤持續(xù)穩(wěn)固上漲：上半年公司經(jīng)營或投資公路項目運行良好，1-5月份并表路段車流量同比增長17%，路費收入同比增加8%。參股路段按權(quán)益占比計算，車流量同比增加18%，路費收入同比增加13%。未來公司堅定發(fā)展高速公路收費主業(yè)，積極探索優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)資源，保障公司運營路段公里數(shù)保持穩(wěn)定。公司核心路段得益于珠三角地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展，深圳汽車保有量增速位居全國前列，另外近幾年國家對高速公路收費政策正轉(zhuǎn)向積極的一面，多種因素推動公司道路收入將步入新一輪高增長。

梅林關項目有望獲高額收益，轉(zhuǎn)型大環(huán)保打開發(fā)展空間：公司積極發(fā)展多元化業(yè)務，參與梅林關城市更新項目。目前深圳房地產(chǎn)市場堅挺，去年梅林關周邊樓盤均價在6萬以上，無論開發(fā)或者賣地，相比1.1萬元的拿地成本價，公司都將獲得高額收益。同時公司現(xiàn)積極探索大環(huán)保業(yè)務，把握兩大標準：(1)收益率高于現(xiàn)在主業(yè)收益率;(2)通過與政府或相關企業(yè)合作來進入新的領域。公司環(huán)保業(yè)務將不僅局限于深圳地區(qū)，在前期有諸多合作項目的貴州貴陽，公司已在當?shù)亟⒘似放菩?，對未來業(yè)務拓展有重要意義。

堅定推行股權(quán)激勵計劃，高股息保障分紅絕對收益：根據(jù)公司股權(quán)激勵計劃解鎖條件，公司2016年營業(yè)收入最少達到44.6億元，在2015年營收基礎上同比上漲30%。公司預計本期營收通過以下三個方面的刺激因素有望實現(xiàn)高增長：(1)主營業(yè)務方面水官高速全年并表;(2)其他收入，顧問公司全年并表;(3)此外，貴龍項目的茵特拉斯小鎮(zhèn)別墅下半年交樓，年底可以開始確認收入。同時股權(quán)激勵解鎖條件也規(guī)定公司2016-2018年每年的現(xiàn)金分紅率要高于43%，該條件保障了基本投資收益。

投資建議

我們認為近年高速公路政策轉(zhuǎn)向積極的一面，公司路產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，堅定高速公路主業(yè)業(yè)務。參與梅林關城市改造項目及轉(zhuǎn)型大環(huán)保業(yè)務打開公司業(yè)績上升通道。股權(quán)激勵計劃保障公司業(yè)績，高股息率保障基本投資收益。

估值

我們預測公司2016-18年EPS為0.75/0.90/1.02元/股。維持公司“買入”評級。

風險

系統(tǒng)性風險導致車流量下降。

山東高速：盤活存量房產(chǎn)回收資金，多元化戰(zhàn)略有望加速

山東高速 600350

研究機構(gòu)：長江證券 分析師：韓軼超 撰寫日期：2016-06-21

轉(zhuǎn)讓虧損房產(chǎn)，盤活存量提升收益率。2014年起，國內(nèi)房地產(chǎn)市場面臨需求低迷的不利形勢，尤其是二三線城市。2015年，雖然一線城市有所回暖，但二三線城市依舊面臨庫存高企的壓力。此次掛牌轉(zhuǎn)讓投資的三家房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)，是對于提升城市運營板塊收益率目標的落實。青島華景2014-2015年連續(xù)虧損，財富縱橫和山東綠城2013-2015年連續(xù)虧損。三家公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓底價為12.98億，考慮到轉(zhuǎn)讓存在溢價以及子公司相關財務和銷售費用的節(jié)約，預計將增厚上市公司3-6億的利潤。預計今后，公司也將穩(wěn)步推進盤活房地產(chǎn)存量的目標。

“一帶一路”戰(zhàn)略支持，集團公司多元化發(fā)展或加速。2016年6月17日，習主席訪問塞爾維亞的第一站即為高速集團開發(fā)建設的貝爾格萊德中國文化中心。近年來，山東高速第一大股東山東高速集團一直致力于多元化發(fā)展戰(zhàn)略。2015年2月，山東省發(fā)改委批準高速集團通過控股51%的投資公司收購法國圖盧茲機場49.99%的股權(quán)，為集團公司增加了機場資產(chǎn)。目前集團公司旗下?lián)碛懈咚?、金融、鐵路、港口、海洋、機場等多項資產(chǎn)。

25億本金回收，助推公司多元化投資。上市公司實行“路橋主業(yè)+資本運作”的雙輪驅(qū)動發(fā)展模式，通過多元股權(quán)投資彌補路產(chǎn)主業(yè)長期投資不足，不斷增加新的盈利點。山東高速的多元化戰(zhàn)略，同集團公司的發(fā)展趨勢相契合。雖然新增的機場資產(chǎn)，獨立整合的概率較大，但隨著集團多元化發(fā)展的加速，公司的轉(zhuǎn)型升級(愛基，凈值，資訊)有望得到集團更多的支持。若此次三家房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)的出售順利完成，山東高速除了可以得到交易資金，還可以從受讓方處收回24.95億的借款本金。充沛的現(xiàn)金，將助推公司進行優(yōu)質(zhì)的多元化投資。

首次覆蓋，給予“增持”評級。考慮到公司持續(xù)盤活存量房產(chǎn)加速資金回收、集團有望給予公司多元化戰(zhàn)略更多支持，我們預計公司2016-2018年的EPS分別為0.66、0.68和0.74元，給予“增持”評級。

風險提示：掛牌轉(zhuǎn)讓溢價過低;多元化戰(zhàn)略不及預期

五洲交通：收購憑祥新恒基，聯(lián)動東盟跨境物流產(chǎn)業(yè)

五洲交通 600368

研究機構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：陳曉 撰寫日期：2016-07-05

事件：

公司7月1日晚間公告，將以3，673.97萬元收購廣西憑祥新恒基投資有限公司60%股權(quán)。本次收購完成后，新恒基公司將成為五洲交通的控股子公司。

投資要點：

新恒基公司為中越邊境貿(mào)易提供物流服務。廣西憑祥新恒基投資有限公司成立于2009年12月15日，持有海潤互市商品綜合市場內(nèi)150畝土地，未來投資方向主要是投資建設憑祥市海潤互市商品綜合市場項目，并為弄懷邊民互市點通關的貨物交易提供過駁、倉儲、交易、結(jié)算等服務。海潤項目收益主要來源于貨物過駁集散、倉儲等產(chǎn)生的車輛入場費、過磅費、租金等。盈利模式為依托弄懷邊民互市點貨物交易量的快速增長，利用海潤項目獨有的地理位置和附加服務，提供成本最低、最便捷的過駁服務，實現(xiàn)盈利。公司不存在委托理財?shù)那闆r，但新恒基公司已將該公司名下150畝土地使用權(quán)抵押，合計2910萬元借款。

收購行為支持公司發(fā)展物流板塊。本次股權(quán)收購行為有利于公司把握國家“一帶一路”、自治區(qū)邊貿(mào)經(jīng)濟發(fā)展良好形勢，盤活并聯(lián)動公司現(xiàn)有物流板塊業(yè)務資源(憑祥國際物流園)和跨境電商平臺。符合公司既定的做強做大公司物流板塊業(yè)務的發(fā)展戰(zhàn)略。

新恒基邊貿(mào)互市項目受政府支持，發(fā)展速度較快。2015年憑祥市對外貿(mào)易進出口總額突破100億美元大關，達到104.7億美元，同比增長19.7%。尤其是特色產(chǎn)品貿(mào)易的水果貿(mào)易量超過141萬噸，是全國水果最大口岸。隨著今年2月中旬，憑祥市邊境貿(mào)易貨物監(jiān)管中心的成立、海關的監(jiān)管和服務質(zhì)量明顯加強、貨物通關效率有效提高，憑祥市對外貿(mào)易進出口產(chǎn)業(yè)將站上新臺階。憑祥未來將繼續(xù)致力于打造國際大通道、戰(zhàn)略支點和重要門戶，以中越跨境合作為契機，提升沿邊開發(fā)開放水平，積極推進沿邊開放水平重點工作，其中包括要將新恒基公司所處的弄懷地區(qū)納入友誼關口岸開放范圍，新恒基公司未來業(yè)務將從中受益。

風險提示：

中越兩國外交關系、邊貿(mào)互市相關政策的改動。