現(xiàn)金流為王,股息率為先,高速公路引領(lǐng)大交運(yùn)。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低,在交運(yùn)板塊傳統(tǒng)的3大防御型品種:高速公路、機(jī)場(chǎng)和港口中,我們認(rèn)為公路板塊目前的配置價(jià)值最高。從現(xiàn)金流的充沛性和股息收益率2方面來看,目前的高速公路板塊,都是絕佳的配置型對(duì)象。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款雙維度看,高速公路異軍突起。防御型配置初衷是能夠抵御風(fēng)險(xiǎn),而企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力是危機(jī)來臨時(shí)對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的最佳武器,從2015年度數(shù)據(jù)來看,高速公路板塊的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/營(yíng)收比例為40%,基本與機(jī)場(chǎng)一致,大幅領(lǐng)先全部A股的29%,同時(shí)由于高速公路收費(fèi)業(yè)務(wù)先收錢后服務(wù)的模式也導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅21天,不僅大幅低于全部A股的44天,也明顯低于港口和機(jī)場(chǎng)板塊;資本開支低谷期,股息率成倍于港口、機(jī)場(chǎng)板塊。從股息率來看,高速公路企業(yè)的分紅率普遍高于港口和機(jī)場(chǎng)行業(yè)的公司,我們認(rèn)為主要是因?yàn)樽罱?-4年港口和機(jī)場(chǎng)上市公司處于資本性擴(kuò)張的密集期,而高速公路企業(yè)因政策性因素制約,無法進(jìn)行大規(guī)模資本開支,反倒促成了其較高的分紅率和股息收益率。2015年,高速公路板塊的平均股息率為2.3%,高于全部A股的1.4%,也明顯高于港口(1.3)和機(jī)場(chǎng)(1.2)板塊。

政策層面可以積極看待。政策層面,去年7月發(fā)布的《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》(修訂征求意見稿)盡管遲遲沒有完成定稿發(fā)布,但是其核心內(nèi)容其實(shí)是為整個(gè)行業(yè)松綁、提年限的,所以并沒有太大的向下風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)的修改意見稿核心內(nèi)容為:1)政府收費(fèi)公路中的高速公路,不再規(guī)定具體的收費(fèi)期限,而以路網(wǎng)實(shí)際償債期為準(zhǔn)確定收費(fèi)期限;2)特許經(jīng)營(yíng)公路的經(jīng)營(yíng)期限一般不得超過30年,對(duì)于投資規(guī)模大、回報(bào)周期長(zhǎng)的高速公路,可以約定超過30年的特許經(jīng)營(yíng)期限。

優(yōu)選高股息率和底部反轉(zhuǎn)型高速公路標(biāo)的。我們匯總了高速板塊中所有上市公司的按股息率排序于表1中,目前從股息率的角度,依次推薦粵高速A、寧滬高速、深高速、福建高速、山東高速;其次,從業(yè)績(jī)見底反轉(zhuǎn)、利空出盡角度,我們推薦具有較大向上改善空間的五洲交通。