來自學(xué)術(shù)界的代表，中歐國際工商學(xué)院副院長丁遠(yuǎn)在鳳凰財經(jīng)早餐會上

2016年6月13日，鳳凰財經(jīng)在陸家嘴論壇期間舉辦鳳凰早餐會，邀請業(yè)界學(xué)者、官員、企業(yè)家共同探討《重新審視中國股市功能定位》。

來自學(xué)術(shù)界的代表，中歐國際工商學(xué)院副院長丁遠(yuǎn)在現(xiàn)場發(fā)表了精彩的演講，并在會后關(guān)于股災(zāi)的成因、市場的監(jiān)管與信心恢復(fù)等問題接受了鳳凰財經(jīng)記者的專訪。

三個問題疊加造成股市踩踏現(xiàn)象

距離2015年6月12日A股上證綜指見頂5178點(diǎn)，已過一年的時間。一年間，大盤經(jīng)過三次大起大落，人氣殆盡。關(guān)于股災(zāi)的行成原因，丁遠(yuǎn)講了三個方面。

”一開始大家對這個市場還是過于樂觀的，過于樂觀加上杠桿就造成股市上漲的特別快。”丁遠(yuǎn)回憶道，“后來，大家對這件事情的預(yù)期發(fā)生了變化。杠桿的平倉、私募基金止損的平倉線加劇股市下跌。”

“這個過程中還有一個很重要的原因就是跌停板制度導(dǎo)致市場交易量有限，更造成了股民恐慌出逃。”丁遠(yuǎn)繼續(xù)說，“所以這個事情本身有市場基本面預(yù)期的影響，也有政策面對這個問題推波助瀾造成后面的波動，另外還有一些技術(shù)性的杠桿的股票的操作(如平倉線)，這三個問題的疊加造成的去年的踩踏現(xiàn)象。”

監(jiān)管層被自己的監(jiān)管態(tài)度給綁架了

我國A股市場市場可以說是一個散戶市場，投資者結(jié)構(gòu)以個人投資者為主，羊群效應(yīng)特征明顯。對于這種市場結(jié)構(gòu)，丁遠(yuǎn)認(rèn)為，散戶市場已經(jīng)存在很多年了，散戶市場本身不是一個太大的問題。

“因為我們監(jiān)管層很多政策的不穩(wěn)定和很多政策實(shí)施的強(qiáng)度、力度非常大，造成大家對政策的預(yù)期很高。對這塊大家都希望有一些猜疑，所以炒作當(dāng)中很多都是以這個為核心。”丁遠(yuǎn)解釋道，“最后變成了監(jiān)管層被自己的監(jiān)管態(tài)度給綁架了。”

丁遠(yuǎn)表示：“從小散戶來說，他最大的問題是他的資金量很小，他在信息端的本來就是弱勢人群。從行為金融學(xué)上來說，每個人都會對自己的能力有一種過度樂觀，所以造成了總體上都是虧錢的。大家總認(rèn)為在下一波的時候會不一樣，這樣就一次一次的買教訓(xùn)。但這也跟中國沒有一些長期穩(wěn)定的比較好的投資渠道有關(guān)，這造成大眾都趕到這條獨(dú)木橋上來，所以合理的還是要去做投資渠道的梳導(dǎo)。但是該虧的錢散戶還是要虧，如果散戶虧錢的原因很多是因為政策性波動的影響，散戶就很容易來找監(jiān)管部門的責(zé)任，那監(jiān)管部門又被自己前面作出的決定綁架，后面繼續(xù)作出更多的決定，現(xiàn)在就變成一個怪圈繞進(jìn)去了。“

打強(qiáng)行針、政策喊話是不可取、不持續(xù)的事情

缺乏信心是很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為的這次股災(zāi)形成的重要原因。對于信心的恢復(fù)需要多長時間，丁遠(yuǎn)沒有給出一個明確的答案，但是對于信心的恢復(fù)的類型，丁遠(yuǎn)將其分為兩種，一種是靠企業(yè)的業(yè)績來支撐：“這個可能需要的時間長一點(diǎn)，但這個持續(xù)性更好一些。最簡單的反應(yīng)就是這個企業(yè)真的開始盈利了，如果股價不變的話，市盈率就會越來越低，大家一算，這個企業(yè)分的紅不錯，持有這個企業(yè)股票的話比銀行存款的回報還要高，于是人家就開始買。這就是正常的價值投資的信心的恢復(fù)。這個企業(yè)的利潤在，它信心的恢復(fù)就是可以持續(xù)的。”

“還有一種恢復(fù)就是打強(qiáng)行針，政策在那喊話，或者讓國家隊更多的錢入市。”丁遠(yuǎn)說，“這種東西又是一種短期的波段性的操縱，而不是真正的所謂的信心的恢復(fù)。因為我們買的是投資品、是企業(yè)，核心的是買的這個企業(yè)的現(xiàn)金流。這個企業(yè)有沒有現(xiàn)金流，這個企業(yè)的估值合不合適，這個是基本面投資。但是我們現(xiàn)在猜的更多的是政府什么時候再救一把，政府什么時候有更強(qiáng)的政策把這些錢強(qiáng)制的輸入市場來增強(qiáng)企業(yè)的信心。第二種情況，歷史上已經(jīng)證明這是不可取、不持續(xù)的事情。”

政策市的終結(jié)條件就是你甘心對付但是對付不出來

面對記者對于政策市的終結(jié)的基本條件的提問，丁遠(yuǎn)直言：“終結(jié)條件就是你甘心對付但是對付不出來，那么就真的是一個大動彈市，現(xiàn)在肯定沒有到這個程度。問題是真正的要改革，就要從現(xiàn)在還有余糧，還有騰挪空間的時候就去做。如果一次又一次把自己逼到剛性兌付的狀態(tài)，那你的壓力就會越來越大。就像水本來自然地流，但你現(xiàn)在造個大壩，這個大壩越造越厚，大家都累了，那這個風(fēng)險就越來越大。”(鳳凰財經(jīng)記者/魯婧涵)